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3.7元,对应公司2015年22倍PE水平,“买入”评级。(光大证券陈浩武)
以岭药业:独家中药与大健康、国际制剂齐飞
以岭药业发布 2014 年年报:实现营业收入29.21 亿元,同比增长17.31%;归属于上市公司股东的净利润3.54 亿元,同比增长45.11%,EPS 为0.63 元;扣非净利润3.54 亿元,同比增长54.51%;拟每10 股转增10 股并派发红利1元(含税)。
事件评论
业绩快速增长,经营质量优异:2014 年,公司收入同比增长17%,净利润同比增长45%,经营性现金流量净额同比增长91%,回款情况良好,经营质量优异。其中第四季度公司收入同比增长7%,净利润同比增长201%,主要因为公司加强了费用的管控;公司综合毛利率同比下降3.54个百分点,主要系低毛利率的制剂出口、中药饮片等业务收入占比提升所致;销售费率下降6.47 个百分点;管理费率下降0.71 个百分点;财务费率提高1.09 个百分点。
2015 年收入增长有望提速:2014 年,心脑血管产品实现收入20.45 亿元,同比增长13.83%,公司在第三季度主动控制了通心络、参松养心等心脑血管类品种的发货,清理渠道库存,致收入增速放缓;抗感冒类产品实现收入5.33 亿元,同比增长8.24%;其他二线品种如养正消积胶囊、津力达颗粒依旧保持较快增长势头;中药饮片业务实现收入2.1 亿元。2015年是招标大年,公司通心络、参松养心、连花清瘟胶囊均为国家基药独家品种,在公司总收入中占比超过80%,随着各地基药招标加快推进,公司收入增长有望提速。
大健康、国际制剂是未来新看点:2014 年,怡梦、津力旺等健康饮品实现收入1014 万元,同比增长40%,目前连花清菲植物饮料等新产品陆续上市,以岭健康城电商平台运转顺利,以岭药堂连锁大药房六家门店在石家庄正式开业,公司精心打造的健康体验综合实体店--以岭健康商城今年也有望开业,未来健康产业板块线上与线下将互为补充,齐头并进。国际制剂OEM 业务订单饱满,2014 年收入过亿,基本实现盈亏平衡。专门负责制剂出口业务的子公司万洲国际已申报三个ANDA 产品,如审批获得通过,将实现公司非专利制剂的国际销售。2015 年万洲国际还有望开展特色CRO 业务,为未来海外代工业务结构的调整打下基础。
循证医学促销售,在研品种待获批:公司循证医学和新药研发项目进展顺利。参松养心胶囊治疗心衰伴室性早搏的循证医学研究结果已经发布,通心络胶囊治疗颈动脉斑块的循证医学结果也已经揭盲,拟于2015 年在国际主流学术会议上进行公布,此外,公司正与英国卡迪夫大学围绕养正消积胶囊治疗肿瘤转移开展基础研究,与荷兰莱顿大学开展芪苈强心胶囊治疗慢性心衰物质基础研究与代谢组学研究,循证医学的良好结果将有力促进相关品种的销售。在研品种中,周络通胶囊、芪黄明目胶囊正申报生产,2015 年有望获批,柴芩通淋片、解郁除烦胶囊、连花急支片正待申报生产,未来潜力品种上市后将进一步丰富公司产品线。
公司围绕络病学进行特色研发,三大核心品种进入新版基药后,有望成为基药制度红利的最大受益者之一,二线品种正迅速上量,大健康、国际制剂业务开展顺利。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.85 元、1.11 元、1.42 元,维持“推荐”评级。(长江证券刘舒畅)
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