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福耀玻璃:盈利能力保持高位,H股完成扩张速度加快
盈利能力保持高位,所得税冲回使净利润增长超预期。一季度收入增长11%,而全国乘用车增长速度仅9%,说明总体市场仹额继续扩大。毛利率为42.4%,基本不去年同期的42.5%相同,保持在历史高位。丌过一季度管理费用明显提升(+26%)以及营业外支出因捐赠700万美元,使得营业利润不利润总额增速仅为8.99%不2.08%。但11-14年西部子公司按25%税率计提所得税,而实际为15%,冲回调整使所得税费用减少1.02亿元,因此净利润增长22.67%,略高亍市场预期。我们预计后续几个季度各项指标将恢复相对正常,利润率高位及盈利稳定成长可期。
看好福耀海外战略带来新成长性的逻辑不变。我们自14年初强烈看好公司的未来,主要在亍海外市场的广阔空间。公司在中国已有约70%的仹额,但国外OEM 市场有800亿元(相当亍去年公司规模的6.2倍),丏目前占有率丌到5%。在海外竞争对手基本丌盈利而退缩情冴下,福耀当地建厂的戓略有望快速抢占市场,仍而为公司长期发展添加十足的增长劢力。预计海外戓略有望将公司整体成长性仍目前的10%左右提升至20%左右。
高资本开支印证新一轮扩张的推进,国内外均继续加产能。公司自2012年逐步公布海外建厂计划后,资本开支保持年均36%的复合增长。今年一季度资本开支共5.27亿元,同比增速高达63%,为近几年最高点。目前H 股资金到位后海外建设将加速推进。不此同时,公司在国内的的布点也进一步完善,本次拟出资4亿元设立天津福耀,共投资10亿元建设400万套汽车玻璃项目,我们预计将亍2016-2017年投产。作为重资产行业,公司在国内外的大量投资是未来高增长的保证。运营情况较好,财务压力减小。公司存货不应收账款周期率为0.82不1.34,基本不去年的0.85不1.39持平。经营性现金流2.7亿元,同比降48.7%;低亍同期5.3亿的资本开支,存在现金缺口。而资本开支5.3亿元,同比增63%。
因H 股发行完成,资产负债率由47.8%降珐42.9%,总体财务风险丌大。H 股发行完成,未来几年稳定成长可期,继续强烈推荐。福耀海外戓略成功的概率大,这将是公司新一轮的成长周期的开始,这是我们一直强推福耀的根本原因。H 股发行后可解决公司后期扩张的资金来源。因全球油价不天然气价明显下行,丏预期较长时间都难以回到前几年高点,在公司海外浮法玻璃不汽车玻璃投产后,有望受益海外气价下行带来的成本下降,这将在2016年以后体现。按H 股发行后股本计算,预计15-16年EPS 为1.07、1.33元、1.59元,继续强烈推荐。
风险提示:1.海外投资进展慢于预期;2.海外战略实际盈利低于预期。(中投证券王海青,李凡)
戴维医疗:业绩低谷已过,吻合器打开新空间
公司发布14年年报和一季度预告。实现营业收入2.27亿元,同比增长4.57%;营业利润0.64亿元,同比下降14.13%;实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比下降16.33%。15年1季度净利润预增0-10%。
前期行业需求透支造成14年处于消化周期。11年卫生部投入43亿元扶持中西部医院,带来12年需求高峰。14年是在消化这一高峰后的增速下滑,我们认为公司在婴儿保育设备中占比超30%,不可避免受到一定影响,导致收入、利润增长均为上市以来低谷。我们预计随着行业增长企稳,公司也将逐步走出业绩低谷。
全面二胎放开将带来行业需求大幅增长。公司是二胎放开的最直接受益标的,目前单独二胎已经逐步放开,未来随着人口老龄化和生育水平失衡加剧,全面二胎放开势在必行。同时,国内新生儿使用婴儿保育设备比率较低,未来随着高龄产妇增加和护理意识提升,婴儿保育设备需求将面临长期增长。
高端产品逐步推出,海外市场可期。14年10月两款培养箱YP-2005、2008获批,转运培养箱系列14年海外销售良好。我们预计15年上述三款高端产品将逐步替代现有中低端型号,尤其能够满足三甲医院和高端妇产医院的护理需求,将带来销售收入和毛利率的大幅提升。
吻合器获批在即,有望成为新增长极。吻合器是重要的外科手术耗材,国内市场空间约30亿元,属于国产进口替代程度较高的高值耗材。我们预计公司15年中有望获得生产批件,定位中端且型号覆盖齐全。若按照3年后收入规模1.0-1.5亿元,毛利率50%、净利率20%计算,则可带来2000-3000万元的业绩增量。
外延扩张值得期待。年报中披露,公司将“通过自主研发+外延扩张来持续丰富产品线,实现外延发展。公司将在确保现有业务稳健发展的同时,积极发挥资本市场的平台作用”。
盈利预测与投资评级：我们预测14-16年EPS为0.42、0.50和0.61元,对应PE为102、84和70倍,同比增速为22.16%、21.23%、19.92%。公司是儿科器械的唯一标的,未来进军高值耗材,业绩企稳回升,给予“推荐”评级。
风险提示:吻合器获批和后续销售不达预期,新款婴儿保育设备销售不达预期。(方正证券崔文亮)
中炬高新:渠道空间广阔,国企改革值得预期
经营回顾：2014年实现收入26亿元,同比+14%;归母净利润2.9亿元,同比+35%。调味品继续保持稳健增长,美味鲜实现收入24亿元,同比+20%,净利润2.8亿元,同比+29%,净利率提高0.8pct 达到11.66%。公司整体费用率提高2pct,主要是人员薪酬和计提奖励基金所致。
投资看点：一、渠道开拓空间广阔。公司采用五级市场模式:一级市场广东、浙江、海南,继续巩固并保持适度增长,渠道已覆盖到乡镇;二级市场广西、福建地区,渠道已到县级,需要重点培育;三级市场江西、东北地区,渠道已到地级市;四级市场为华北,其他为五级市场,渠道重点覆盖省会城市。从公司渠道战略来看,二级及以外的市场空间依然广阔。根据我们的草根调研,河南和四川某两个三线城市,公司只在重点超市有所铺货,而中小型超市、便利店、县及乡镇超市均未铺货。同时,我们在华东地区走访两家大型超市,公司也才刚铺货不久,未来空间依然广阔。二、市占率将逐步提升:目前调味品行业CR3仅为7%左右,酱油行业CR4也仅为30%左右(中矩市占率6%),行业集中度依然偏低,随着公司逐步开拓北部及中西部市场,渠道下沉将推动市占率提升。三、盈利能力持续提升:1、管理能力持续提升,无论是公司整体管理(厨邦智造)、还是技术优势等,都从根本上改善公司的盈利能力;2、规模优势凸显,阳西基地已建成产能超过10万吨,新增产能均是高度自动化,规模优势显著提升盈利能力。四、国企改革。
盈利预测与投资建议：我们给予中汇合创2倍PB 估值22.2亿元,公司持股79.16%,对应市值17.6亿元,其他产业估值1.4亿元,则调味品目前市值101亿元。按照12%净利率计算公司15年调味品净利润为3.28亿元,对应估值30倍(海天15年已达到40倍PE),与同行相比估值偏低。我们认为公司渠道空间将支撑酱油业务长期稳健增长,同时国企改革值得预期,给予公司调味品15年42倍估值,对应目标价19.67元,维持买入评级。
风险提示:阳西基地产能释放低于预期或地产业务未达预期风险。(西南证券朱会振)
康尼机电:稳定成长的中国第一门
事项:公司披露2014年报,实现收入同比增25.68%为13.09亿元,实现净利润同比增20.5%为1.41亿元,折合每股收益0.59元;扣非净利润同比增27.95%为1.37亿元,折合每股收益为0.57元。利润分配预案为每10股派収现金股利1.5元(含税)。
平安观点:
主营业务稳定增长。受益于国内轨道交通装备行业的快速収展,公司轨道交通产品保持稳定增长,城轨车辆门系统产品继续保持市场领先地位,国内市场占有率超50%;高速动车组外门系统产品已覆盖国内动车组主要车型,市场占有率超10%,未来随着国产化率的提高,公司动车组产品市场占有率有望上升。公司主要产品轨道交通门系统毛利率稳定在40%附近,为公司贡献稳定的利润增长。
新能源汽车零部件产品成为新看点。经过多年培育,公司新能源汽车充电接口及线束总成等产品逐步步入高速収展期,已与比亚迪等新能源汽车主机厂建立合作关系;2014年公司新能源汽车产品实现收入5062万元,同比增长逾400%;公司成立子公司康尼新能源,预计相关业务2015年能在2014年的基础上翻番。
持续的研収投入确保行业领先地位。轨道交通门系统属于技术含量较高的产品,为保持竞争优势,公司2014年研収支出占销售收入的比例超过7%;成功研制中国标准动车组客室门、高品质门系统电机及行星齿轮减速器组件,幵实现成果转化;基型门产品已推广至海外,幵应用于美国、加拿大等多个城市的项目。
销售费用率略有增加。公司2014年销售费用同比增30%,销售费用率从6.31%增加到6.54%。主要是由于随着公司上市后业务的扩张,售后服务人员队伍的扩大带来了薪酬及差旅费的增加,另外,公司进一步加大产品维保服务市场的开拓力度,人员配备增加,进而导致销售费用增幅较大。由于未来两年公司仍处于市场开拓阶段,预计销售费用率将保持稳定。
维保市场值得期待。城市轨道交通车辆(包括门系统)运营5年或者60万公里需要架修,运营10年或者120万公里必须进行大修。维保与更新服务市场将复制前10年城市轨道交通车辆的增长趋势。
公司自2007年开始在城市轨道门系统市场的占有率连续多年保持50%以上的仹额,公司已经运营的门系统产品将陆续进入大修期。公司2014年门系统配件收入同比增近50%,毛利率也高于其他产品,未来维保带来的配件收入将更快增长。
盈利预测与投资建议：预计2015~2020年,全国城市轨道交通通车里程将从3000公里增长到8500公里,年均复合增长率19%;高铁铁路营业里程将从1.6万公里增长到3万公里,年均复合增长率11%。考虑到路网效应、既有线路客流量的增加以及高端装备出口,预计未来三年轨道交通装备行业将保持20%以上增速。公司作为国产轨道交通门系统龙头,具有先収优势、本土优势和技术优势,未来三年增速预计可达25%~30%,预计2015、2016年EPS分别为0.72元、1.04元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示：1)主要客户集中的风险;2)产业政策变动风险。(平安证券余兵)
上峰水泥:内调结构,外拓市场,乘风破浪正当时
公司在2013年4月借壳*ST桐城完成重大资产重组和上市,主营业务转型为水泥生产和销售。产能主要分布于华东地区,在安徽和浙江省内拥有3个熟料生产基地,共7条熟料生产线,熟料产能883.5万吨,水泥产能480万吨。公司业绩预告2014年归属上市公司股东的净利润3.66-3.90亿元,同比增长40.3%-49.6%;每股收益0.45-0.48元。
T型战略加速推进,促收入结构改善,将显著增厚业绩。公司复制海螺“T”型战略,利用区位优势布局,降低成本费用。在安徽的铜陵、怀宁靠近石灰石矿山附近区域建设熟料生产线;依托长江黄金水道的航运优势,在安徽的铜陵、怀宁以及重庆等长江沿岸地区建立大型自备码头;靠近市场地区建设粉磨站。2014年公司加速推进粉磨站布局,预计新增水泥产能280万吨,有效改善收入结构,显著增厚业绩。
核心区域水泥行业供求边际改善,将带动公司业绩增长。公司主要销售区域为华东市场(安徽、浙江和江苏三省),冲击动能已持续数年减弱,目前处于历史低位。伴随着去产能化与结构调整政策的有效落实,以及长江经济带振兴计划的需求拉动,预计核心区域供求边际将得到改善,公司业绩弹性显现,盈利可期。
海外市场拓展,有望成为公司新的增长点。2014年底,公司全资子公司浙江上峰建材拟与吉尔吉斯斯坦ZETH国际投资有限公司合作,在吉国北部楚河州克明区建设1条2800t/d水泥熟料生产线,建成后可年产熟料84万吨,水泥120万吨。随着吉国基础设施建设加码,未来每年至少有500万吨的缺口,且吉国水泥出口市场(中亚五国)明朗,利润率高。因此,预计投产将成为公司新的业绩增长极。
盈利预测与投资建议：预计未来公司收入结构改善,核心区域水泥行业供求边际好转,吉国投产计划顺利实施,业绩可超市场预期。我们预测2014年至2016年EPS分别为0.46、0.62、0.97元,目标价1
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