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15 年春节晚于14 年影响,4Q14 营收、净利同比增速是预期低点,也正是买点。
风险提示与股价催化剂:食品安全事故、莫斯利安销售不达预期。股价催化剂:莫斯利安销售超预期、可能的并购事件。
双汇发展:连续增持提信心 积极转型谋增长
双汇发展 000895
研究机构：方正证券 分析师：薛玉虎,李德宝 撰写日期：2014-12-09
事件:近期公司高管连续增持公司股份。
们的观点:
1公司董事长和高管持续增持,凸显公司对股价的较强诉求以及管理层对于未来发展较为乐观的预期。
2014年11月下旬以来,公司董事长和部分高管(或家属)持续增持公司股票:11月27日,公司董事长万隆增持10 万股,12月2日公司董事、总裁张太喜先生、副总裁王玉芬女士、副总裁乔海莉女士、副总裁马相杰先生的配偶师惠迎女士、董事会秘书祁勇耀共增持3.26万股,12月3日新上任的副总裁游牧先生的配偶陈玲花增持1万股。
虽然增持的股份不算多,但管理层(或家属)持续增持向市场传递了对股价较强的诉求。我们认为三季度业绩以及公司增持前的股价有可能是未来1-2年公司业绩和股价的“双底”。
2.尝试深度转型,近期有望和阿里巴巴、1号店等电商平台进行合作。
三季度肉制品销量下滑以及未来公司大股东万洲国际可能需要的融资,都要求公司尽快做出战略转型,提升业绩增长能力。万洲国际上市后,公司高管开始将更多精力放在公司新产品创新、老产品升级以及新渠道拓展等方面,还聘请了“外脑”对公司业务和产品进行梳理。近期公司与阿里巴巴频繁互动,公司的电商销售平台也有望快速搭建,借助于大股东强大的冷链物流、阿里本身的物流系统以及公司强大的品牌影响力,公司对国内冷鲜肉和肉制品行业的整合有望提速。
3.11月份肉制品销量已实现正增长,明年和SFD合作的郑州纯低温肉制品厂有望贡献收入。
第三季度公司肉制品销量出现下滑,尤其是9月份下滑幅度较大,我们预计10月份下滑的幅度已大幅收窄,11月份肉制品销量已经恢复正增长。
根据公司的规划,未来10年每年肉制品销量的增量都在20万吨左右,我们预计2015年公司肉制品的销量增速也应在10%左右,主要驱动力还是老产品的升级、新产品面市以及与SFD合作的郑州纯低温肉制品新产能的达产(预计明年上半年达产)。
4.猪价并没有按预期上涨,反而从9月份开始下跌。
之前投资者一直担心下半年以及明年的猪价上涨,但猪价从9月份15.36元/千克的高点一路下跌至11月底的13.85元/千克,并没有如预期上涨。
从明年的情况来看,我们预计明年猪价上涨的概率较大,但涨幅可能有限。从公司角度来说,目前公司还有一定的低价猪肉库存,且目前美国猪肉也处于下降通道,因此明年猪肉价格或许不是影响公司业绩的主要因素。
5.盈利预测与评级
公司董事长和高管(或家属)连续的增持、尝试转型,开拓电商新渠道、肉制品销量回升、猪价并没有“如预期”上涨等等积极因素表明目前股价或为公司近期的“基本面底”。
基于此,略微调整公司盈利预测,预计公司2014-2016年净利润增速为13%、18%和18%,EPS分别为1.99元、2.34元和2.75元,对应PE分别为16倍、13倍、11倍,考虑到公司未来两年的业绩增速,给予公司2015年18倍PE,公司合理价值为42元,维持“推荐”评级。
6.风险提示:
(1)猪价暴涨暴跌或者超预期上涨;
(2)肉制品销售不达预期;
(3)郑州新产能达产进度低于预期。
承德露露:销售政策调整和渠道效率提升带来的中 长期净利率提升可期
承德露露 000848
研究机构：长江证券 分析师：王奇玮,刘洁铭 撰写日期：2014-10-29
报告要点
事件描述
承德露露(000848.SZ)24日公告2014三季报,主要内容如下:前三季度公司实现营业收入21.07亿元,同比增长3.34%,净利润3.43亿元,同比增长26.47%;净利润率16.27%,同比上升2.98%。EPS为0.68元。
其中三季度单季实现营业收入5.73亿元,同比增长1.56%,净利润0.79亿元,同比增长23.92%;净利润率13.83%,同比上升2.5%。EPS为0.16元。
事件评论
新品果仁核桃露继续发力,传统杏仁露销售端低迷继续拖累整体收入增速:公司Q3单季收入同比增长1.56%,1~9月份同比增长3.34%,其中传统杏仁露产品销售端延续低迷态势,尽管8月份由于中秋提前致30%+增长但7月和9月均同比下滑,我们预计Q3公司杏仁露销售接近5个亿同比下滑4%~5%;相比之下核桃露继续发力,预计Q3销售8000万左右增长30%以上,主要来自新品果仁核桃的贡献。
毛利率微降但预计全年提升趋势不变:Q3毛利率为38.08%环比Q2大幅回升主要来自规模放大折旧摊销减少,但同比略有下降,我们认为伴随果仁核桃露占比逐渐提升、郑州产能投产后规模效应带来包材费用、生产和运输成本的下降以及去年底的提价因素,全年毛利率仍能维持提升趋势。
Q3利润增长最重要的因素在于销售费用率的下降:今年单三季度销售费用率17.65%,同比下降3.12个百分点。主要原因在于1)经过二季度的渠道清理整顿,6月末渠道整体库存恢复正常水平,产品动销已经恢复,因此Q3减少了对渠道的费用补贴;2)由于去年三季度推广新品果仁核桃露,导致销售费用率基数较高。
销售政策调整和渠道效率提升带来的中长期净利率提升可期:我们认为由于产能投放的因素和提价后销售政策的变化造成的毛利率提升和费用下降是可持续的;由于销售返点改成折扣的方式,稳定了价格体系,减少了经销商窜货的可能;Q3净利率提升2.5%,预计全年提升1.7%至14.4%。
我们看好公司总经理更换后对未来两年公司整体管理能力的边际改善。预计今年收入增长6%左右(其中杏仁露略有下滑但核桃露4亿增长30%)全年净利率提升2%至14.7%,14~16年的EPS分别为0.82元、1.10元和1.35元,维持“推荐”!
中炬高新:渠道话语权增强 新产能释放提升增长动力
中炬高新 600872
研究机构：方正证券 分析师：薛玉虎,李德宝 撰写日期：2014-12-03
事件:近日我们对公司进行了调研,与公司相关人员就新产能建设、未来发展以及费用增长等问题进行了交流。
我们的观点:
1.阳西基地产能开始释放,在缓解产能瓶颈的同时也有望将公司调味品收入增速重新拉回20%左右的水平。
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