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的风险。
中国交建:一带一路龙头,五商中交再造国际工程霸业
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2014-12-09
全球交通基建霸主,中国最大的国际工程承包商。公司是中国最大的港口设计及建设企业,中国领先的公路、桥梁设计及建设企业,世界最大的疏浚企业和港口机械制造商,世界领先的海洋工程辅助船舶制造商和全球一流的海工装备设计企业,位居2014年ENR225国际承包商第9位(中国企业第1位),ENR150国际设计企业第11位(中国企业第1位)。
中国基建增速向上,国际工程空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段,预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%,广义口径基建投资增速18%/15%,增速较快的领域为城轨/民航/市政管网/铁路/智慧城市/医院/新能源等。2015年国际工程承包ENR250/ENR150营收总规模将达7000/800亿美元,中国工程公司规模提升空间巨大。全球建筑业总产值2020年将增至12.7万亿美元,CAGR4.9%,其中亚太地区CAGR达7.7%。中国、印度、俄罗斯、巴西、波兰及美国将成为全球建筑业增长的主要阵地。“一带一路”国家战略加速中国企业走出去步伐。
公司全面受益于国家一带一路战略,海外业务强劲增长,基建持续稳定增长,疏浚/装备制造有所下滑。基建建设、设计业务订单增长平稳,2014年前三季度订单YOY+8.91%/+13.2%;疏浚、装备制造订单受整体环境影响有所回落,前三季度订单YOY-19.66%/-13.4%;海外业务逐年提升,2013年收入占比达17.05%,2014H1海外新签订单占比达24.64%,加上振华重工业务,我们预计未来三年海外收入占比有望提升至40%,利润占比有望提升至60%,成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。
国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。(1)新一轮央行降息预期有助于降低财务费用,预计可增厚2014年EPS4.9%,前两轮降息周期中H股实现累计超常收益率达35.68%/18.68%。(2)沪港通获批开通之后,4月10日-11月28日A/H股溢价率提升33.98pct。(3)尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台,但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。(4)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(5)发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。
风险提示:宏观经济波动风险、疏浚市场下滑风险等。
盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.85/0.98/1.08元。给予公司2015年10-12倍PE,对应目标价9.80-11.80元,维持“推荐”评级。
金正大:与佳沃集团签署合作协议,加快向农资一体化服务商转型“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡,周惠敏 日期：2014-12-09
事件:公司公告与佳沃集团有限公司(以下称“佳沃集团”)就肥料供应、使用及技术支持等方面签署了《合作框架协议》。佳沃集团将公司纳入集团的农资供应平台,为佳沃集团及其关联公司提供安全可靠的肥料产品及相关技术服务。该项合作协议意味着公司正式的为高端经济作物提供一系列定制解决方案,体现公司正在加快向农资一体化服务商转型的步伐。
投资要点:
佳沃集团是全国最大的水果全产业链企业。佳沃集团是联想控股的现代化农业板块公司,主要从事现代农业和食品领域的投资和相关业务运营,是全国最大的水果全产业链企业,在海外及中国拥有规模化的蓝莓和奇异果种植基地,领先的种苗繁育中心、工程技术中心、分选和加工中心、冷链物流平台和品牌营销网络,同时也在茶叶、葡萄酒等领域进行投资和业务布局;和佳沃集团合作等同于和一个资金实力较强且示范作用明显的“种田大户”合作,不仅有利于产品的研发和推广,也将推动公司的转型。
此次合作加快公司向农资一体化服务商转型。此次合作内容主要有两项:1、公司为佳沃集团提供针对其高端经济作物的套餐肥,其中以水溶肥、硝基肥、叶面肥为主,有利于公司进一步提高高端作物专用肥的研发水平;同时佳沃集团旗下公司在山东、辽宁、四川、湖北等地区拥有规模化的种植基地,有利于公司水溶肥、叶面肥等高端新品的推广示范,尤其是水溶肥是公司未来重点推荐的大类品种,未来产品放量为公司贡献较大业绩弹性;2、公司根据佳沃集团及其关联公司的需求派出专业人员到基地现场指导,根据作物、土壤、气候等情况,对作物施肥、浇水、修剪、疏果、喷药等提供专业意见并提供农化培训;公司可根据当地的情况开发新产品,在基地展开试验,帮助佳沃集团合理使用植物营养套餐肥料,这将有利于公司进一步提高规模化种植户的农业服务水平,若本次合作顺利则可进一步复制推广,加快公司向农资一体化服务商转型。
公司2014-2016年EPS分别为1.12、1.5、1.95元,对应PE分别为26.01、19.24、14.68,未来6-12个月的目标价为35元,继续“强烈推荐”评级。
风险提示:新品推广不达预期;销售费用率上升过快。
*ST大荒:以美日数据映射中国耕地资源价值重估空间-只会更高
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2014-12-09
现阶段,市场对土地流转的质疑主要聚焦于土改利好如何在企业层面兑现。从土地资源的角度来看,一方面,土地流转将明显提升耕地价值,土地资源价值必将重估。另一方面,土地流转持续推进背景下,耕地租金增速会高于过去。而对于上述两点,我们也通过美国、日本经验得到了验证。
从美日两国的历史经验来看,农用土地的市场化流转与运营将推动耕地、牧场等农业用地价值与租金的上涨。美国农场土地名义价格在1935-2012年间增长了78 倍,5 年复合增速为31%;1997 年至2014 年美国耕地价格的年复合增速达到7.14%。日本耕地价格在农业大规模反哺期也出现快速拉升的现象,中等耕地价格由1960 年的1.98 万日元/亩上涨至1975年的28.18 万日元/亩,年均复合增速为19%。
以美日数据映射中国耕地资源价值重估空间——只会更高。目前,美国耕地资源单价折合人民币为4154 元/亩,1990 年的日本农地价格约为人民币4 万元/亩。以土地资源储备最为丰富的*ST 大荒为例,根据美国耕地单价测算*ST 大荒耕地资源价值将达到538 亿元人民币,而根据日本土地价格测算*ST 大荒耕地资源价值将达到4725 亿元人民币;此外,北大荒农垦集团层面拥有还3117 亩的土地资源,根据美国耕地价格测算得出的价值在1295 亿元。根据日本单价计算则高达12718 亿元。考虑农地资源的稀缺性(美国人均耕地为7.41 亩/人,日本为0.45 亩/人,中国为1.18亩/人),我们认为,参考美国耕地单价计算的北大荒耕地资源价值仅仅只是一个起点,在土地流转大范围铺开的背景下,其耕地资源价值将呈现进一步上升态势。
规模化经营效率提升带动土地租金快速上涨。土地流转政策支持下,土地租金管制放开。随着规模化经营程度不断提升,农业经营效率提升必然带来土地租金的上涨。2013 年*ST 大荒土地承包费为22.87 亿元,亩均219.3元。而根据我们草根调研获悉,全国土地小范围流转上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 下一页
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