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信维通信:盈利拐点趋势明确,多业务布局保障长期成长
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2014-11-26
报告要点
事件描述
近日通信板块在大盘带动下持续走强,信维通信作为手机终端天线行业领军企业,其股价亦表现出强劲走势。在此时点,我们重申公司的投资价值,并强烈建议积极配置。
事件评论
业绩拐点确立,国际客户份额快速提升确立高增长基础:公司前三季度实现净利润4890 万,全年业绩反转趋势明确。展望2015 年,我们认为,公司主营业务收入及净利润均将呈现高速增长的态势,主要逻辑在于:1、公司已成功进入国际大客户供应链体系,未来在新增订单项目的带动下,北京、深圳两地的天线产能可持续释放,同时高毛利产品占比增长,驱动公司整体毛利率加速回升;2、母公司对北京莱尔德天线产能的整合与升级工作已完成,后续规模效应将加速显现,推动管理费用率持续下降。基于以上两点,我们坚定看好公司主营业务的发展前景。
新产品推进加快,保障公司业绩持续高速成长:除手机和终端天线业务高速增长外,公司天线连接器、射频跳线等新产品也取得阶段性成绩,将在后续形成实质性业绩贡献。具体而言,1、公司自主研发的O 型天线连接器已经得到国际客户的认可,并开始批量出货,后续产品放量后将带来明显的收入及利润增益;2、射频跳线在消费电子产品中的需求旺盛,公司目前正积极扩张生产线,并准备开展前期的客户导入;3、音射频模组的研发也已完成,目前正处于小批量导入期。我们认为,公司积极开展新产品的导入工作,不但可拓展其产品线宽度,而且还将有助于提升公司的一体化技术解决能力,增强公司产品的综合竞争力。
布局汽车电子市场,开辟成长新路径:公司在主营业务快速增长的背景下,加速发展汽车电子业务,具体而言:1、公司收购深圳亚力盛20%股权,切入汽车连接器产品领域,后续有望借助亚力盛的客户渠道优势,与合作车厂建立稳定供货关系;2、公司发挥射频领域的技术优势,自主开发车载互联娱乐系统,目前正进行客户导入工作。我们认为,公司积极开拓发展潜力巨大的汽车电子市场,可为公司长期成长创造更广阔的空间。
投资建议:鉴于公司手机终端天线业务高速增长,且新业务具有高成长性,我们看好公司的发展前景,预计公司2014 年-2016 年EPS 为0.24 元、0.56 元、0.82 元,维持对公司“推荐”评级。
凯迪电力:1倍PB注入集团新能源资产,翻倍成长空间打开
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青,徐强 日期：2014-11-26
事件:
凯迪电力发布公告,拟以68亿元价格(约1倍PB)购入控股股东凯迪集团所有新能源相关资产,包括87家生物质电厂(作价32亿元)、5家风电公司和1家水电公司(作价5.5亿元)、1000余亩林地资产(作价25.6亿元)。增发价7.5元,同时配套融资约19亿。
我们的分析:
大股东新注入87座生物质电厂,扶植公司一跃成为中国生物质发电行业龙头, 300亿市值空间值得期待。
此次收购完成后,公司在手的生物质电厂规模将达到111家(其中已投运33家、在建27家,未建成51家),按照单个二代生物质电厂3万千瓦的装机规模计算,公司总装机容量将达到300万千瓦以上,远远超过国能集团(总装机规模约为100万千瓦)、华电集团(总装机规模约为60万千瓦)等电力央企的装机规模,成为中国生物质直燃发电行业的绝对龙头。根据我们测算,在上网电价0.75元/千瓦时、3200大卡生物质燃料收购价格350元/吨、年发电利用小时收6500的中性经营情况之下,单个3万千瓦装机的二代电厂净利润约为2000万元。我们认为,公司重建燃料收集体系的工作已经见到成效,未来公司在运电厂的平均利用小时数可以达到6500-7000小时的水平,同时燃料收集成本可以控制在350元/吨以下,公司100座生物质电厂的净利润总额可达20亿元,按照15倍PE 估算,市值空间可达300亿元。
燃料收集体系整顿基本完成,生物质燃料足量、低价、高质供应无忧。
我们认为,公司历史上出现燃料供应问题的根本原因是“管理和制度设计缺陷”,现阶段公司已经通过两条途径基本解决了上述问题:1)2012年刮骨疗伤打掉大中间商,同时建立村级收购站,使得中间商哄抬价格的问题得到解决;2)通过管理层持股等手段解决内部激励问题,同时引入风投并完善内控,使得内外勾结的问题得到解决。目前公司下属的燃料收集公司,可以按照公司设定的统一价格和收集量,将生物质燃料直接供给电厂。13年以来公司下属生物质电厂利用小时数逐渐提升就是新的燃料收集体系生效的有力证据,我们根据公司14年运行情况测算,预计今年公司16家在运电厂的利用小时数有望达到5800小时以上,若按照10月份单月发电量年化估计全年利用小时数可达7400小时。预计未来公司新建电厂进入稳定运营期后,平均利用小时数稳定在6500-7000小时的难度不大。
生物质发电行业正临第二轮高速成长期,公司技术全国第一,资源储备量全国第一,后续持续高成长可期。
受到补贴政策催动,中国生物质发电行业在2010年-2013年出现了冒进的“大跃进”式的发展,由于技术不完备,同时原料收集商业模式不完备等因素影响,行业整体陷入亏损或微利状态。我们认为,在吸取第一轮快速发展带来的经验教训之后,生物质直燃发电行业即将进入“真正的”快速增长期,主要有三方面理由:1)减排压力加大+大气治理趋严,持续政策支持可期;2)技术渐成熟,龙头公司技术水平提升,能够在现有政策下获得不错收益;3)龙头公司的燃料回收体系经过多年摸索和建设,已渐成熟。凯迪电力作为中国最早布局生物质直燃发电市场的公司,其竞争优势非常明显:技术水平全国第一、资源储备量全国第一、燃料收集体系成熟度全国领先,在行业快速发展的过程中,公司有望率先受益。 “零成本”林地资产增值潜力大:进一步降低公司燃料成本+木材出售增厚利润+保障公司生物质油等新业务原料供应。
本次凯迪集团拟注入的林地资源总计为1003.79万亩,其中已取得林权证的林地面积为847.90万亩,正在办理林权证的林地面积为157.42万亩。上述林地资产的亩均成本仅为100元,租金约几十元/年,与带来的收益相比,成本低至忽略不计。我们认为,此次注入的林地资产有望在三方面推动公司发展:1)1000余万亩林地资产分布在十余个省份,其林地废物有望成为公司生物质直燃电厂的燃料补充,可以进一步降低公司的燃料采购成本;2)部分地区林地已经成材,公司有望通过木材销售增厚利润,预计明年林地资产能贡献利润7000万元以上;3)林地资产能够成为公司生物质油等新型清洁能源项目的原材料储备,为公司布局新型清洁能源市场做足准备。
开展生物质油等清洁能源业务,扩展公司的长期发展空间。
公司重视可再生能源的开发和利用,其中发展生物质油业务是公司布局清洁能源市场的重点战略。目前公司控股股东凯迪集团已经建成了1万吨/年生物质油生产线,其产品结构为商品柴油、航空煤油、商品汽油各占70%、20%、10%,按照目前市场上汽柴油8000-8500元/吨的平均价格计算,该项目吨产品毛利约为2000元,毛利率约为25%,盈利能力较强。公司依托控股股东的技术储备优势,筹划在广西北海市建设200万吨/年生物质油生产基地,其中项目一期产能包括生物质油60万吨/年、植物钾肥40万吨/年,按照吨产能毛利1500元计算,该项目达成后有望贡献毛利约9亿元,对于公司业绩的提[1] [2] [3] 下一页
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