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中航光电:军民业务增长态势良好,集成类业务打开未来成长空间
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴娜 日期：2014-11-26
公司是国内市场中高端连接器厂商的领先企业,产品品类齐全,应用领域涉及军民两大领域,军用方面主要包括航空、航天、电子、船舶等十大军工领域,其中除航天领域外,公司在其余九大领域均具绝对优势,比如,公司军用连接器在船舶、电子等细分领域的市场份额达到了30%至40%;民用方面主要涉及通信领域,并逐步向石油、电力、铁路等工业领域拓展。
公司光器件业务近几年成长较快,今年上半年,公司光器件业务收入实现3.31 亿元,同比增长74.21%,营收占比上升至22.47%。公司光器件产品主要针对通信产业,客户主要有华为、中兴等。未来伴随 4G 项目建设的铺开,公司光器件业务将保持良好成长态势。
公司线缆组件产品可被认为是其向电连接器产品下游延伸的产品。
该类业务目前仍处于发展的初期阶段,规模还比较小,而从价值量上来看,线缆组件及集成类产品远远高于单品连接器,且未来将成为业务发展的趋势,发展前景看好。
公司是C919 大型客机设备架供应商,也是目前国内唯一的一家国产大型客机连接产品配套供应商,C919 预计在2015 年年底实现首飞,并有望于2017 年开始交付。我们测算,假设一架大型客机所需设备架价值量在500 至600 万元,按照现订单规模430 架,公司设备架未来可预见的收入规模将达到21.5 亿元至25.8 亿元;我们认为,C919是民用客机的起点,未来国产大型客机发展前景值得期待。
我们预测公司14/15/16 年EPS 分别为0.77/1.07/1.54 元,当前股价对应动态PE 分别为34/24/17 倍,首次给予“买入”投资评级。
风险提示:原材料成本上升、产品价格下降、民用市场拓展进度低于预期等。
康恩贝:外延+内生双轮驱动,大股东增持+参与增发彰显信心
类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：王雯 日期：2014-11-26
内生增长平稳,生产和营销体系整合进行中
前3季度公司销售收入增长22.6%,归母净利润增速30.19%,少数股东损益大幅增加主要受拜特并表影响。若扣除5月开始并表的拜特业绩影响,我们测算公司内生收入增长约10%左右,内生增长放缓一方面受行业影响,另一方面与公司内部生产和营销体系整合有关。但部分大品种也保持了较好的增长势头,如肠炎宁预计增长超过20%,汉防己甲素以及龙金通淋胶囊增速预计超过50%。部分品种如前列康、金奥康和珍视明增速基本持平。拜特方面,下半年第三条生产线投入使用,产能瓶颈突破,预计收入增速在30%左右,GMP改造完成、规模效益带动利润率提升同时,使得利润端增速高于收入端。我们预计完成今年的业绩承诺基本是确定性事件,预计丹参川芎嗪注射液销量能在8000万支以上。
内部整合加上外延推动下的多个看点
1)生产营销体系整合带来的包括内部效率提升以及营销方面的突破。公司已经着手合并了部分产品生产线,并将康恩贝医药销售公司与天施康公司及其子公司珍视明的营销平台体系进行统一整合,统一领导。公司整体将加快构建以中低端和基层医疗终端为主要市场的营销体系。目前内生方面公司超过3亿的大品种较少,但公司品种资源丰富,营销资源分散,内部整合有望推动公司多个超过1亿但未突破3亿的品种迈过3亿关口。2)拜特制药在产能瓶颈解决后的快速增长。目前一些销售空白的省份还未覆盖,如北京、天津、上海等。在新进入的省份如浙江、江西、福建,医院的覆盖率有待提高。产品目标医院6000多家,目前覆盖4000多家,医院覆盖率有提高空间。3)今年6月至9月,公司控股股东及其控制的公司在二级市场增持了公司2%的股份,增持平均价格超过15元/股。另外4月份公布的增发预案中,实际控制人以及拜特原实际控制人将分别认购公司3500万、4200万股,占全部公开发行股份数的44%,代表大股东以及拜特原控制人对公司发展的强大信心。目前公司对拜特方面的管理主要在风险控制方面,经营管理团队未发生大的变动,增发正在审核反馈中。
投资建议
预计公司2014至2016年实现主营业务收入分别为36.3亿、43.6亿和52.9亿元,分别同比增长24.2%、20.1%和21.3%。不考虑公司持有佐力药业股权的减持投资收益以及增发后摊薄及财务费用降低情况,预计实现每股收益0.59元、0.66元和0.82元。若不考虑持有佐力药业股权投资收益情况,并假设公司在2015年完成增发,预计增发摊薄后15、16年EPS为0.58元和0.73元。首次覆盖给予“增持”投资评级。
风险提示:内部整合不及预期、外延并购不及预期、行业政策性风险。
东华软件:收购至高通信提升“云+端”整体解决方案能力
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2014-11-26
事件:公司拟向章云芳、刘玉龙等9 名交易对方发行股份及支付现金购买至高通信100%股权,对价8 亿元,对应2014 年承诺净利润11.7 倍PE;同时拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金2 亿元。
点评:
至高通信是国内领先的行业移动信息化解决方案提供商。至高通信主要向银行、军警和政府等行业客户提供移动信息化的解决方案,客户包括交通银行、农业银行、浦发银行、新华社、中国科学院信息工程研究所、成都三零瑞通、北京北斗星通等知名企事业单位,客户资源丰富稳定。至高通信原股东承诺2014-2017 年扣非净利润分别不低于6840、8438、10544、12653 万元。
先发优势明显,新产品极具市场前景。作为国内最早的一批专业从事移动信息化解决方案服务的企业,至高通信在移动信息化领域竞争力极强,储备了大量新产品,如与中国科学院信息工程研究所合作的海云安全智能终端项目、与国防科技大学电子科学与工程学院合作的“军用智能手持式读写终端”项目、以及自主开发的北斗一二代一体机等。此外,还与国产芯片厂商展开密切合作,从芯片的底层对信息进行加密,实现密文的信息传输。考虑到目前行业级移动信息化产品仍处于发展初期,至高产品拥有明显的先发优势,且面向的主要是是军工行业,市场前景广阔。
协同效应强,显著提高公司“云+端”整体解决方案能力。公司收购至高通信的协同效应主要体现在:一方面,至高通信主要面向金融、军警、政府等领域,与公司原有客户群体具有较强的协同性;另一方面,至高通信在移动终端产品上实力较强,可以提升公司在终端方面的服务能力,使其拥有了”云+端”的整体解决方案,利于其在传统优势的金融、医疗、电力、能源、教育等行业进行业务拓展。
投资建议:收购至高通信将显著增厚公司利润,同时将其业务延伸至军警领域,并显著提高“云+端”的整体解决方案能力。我们调整2014-2015 年备考EPS 至0.73 元和0.94 元。公司停牌期间申万计算机指数上涨21%,公司当前股价对应2014、2015 年PE 仅为24 和18 倍,在板块中处于最低位,维持“买入-A”评级,6 个月目标价25 元。
风险提示:管理风险、整合风险、新产品不达预期风险。
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