5560亿元，同比增长48.8%(2Q14增速45.2%)，其中天猫同比增长77.8%至1760亿元，淘宝同比增长38.2%至3800亿元；整体货币化率2.3%(去年同期2.31%、2Q14为2.52%)，其中PC 端货币化率2.5%，同比环比亦有下降，我们判断可能由于服装等高毛利率品类占比下降有关。

　　3Q14产品开发+市场营销费用投入加大，两项费用率合计提升9个百分点至25.7%，导致Non-GAAP 净利润68.1亿元，同比增长15.5%。伴随着众多新业务新领域的拓展，我们判断未来仍然会有持续的投入加大。

　　移动流量变现能力大增，全球双十一吹响国际化扩张号角声。

　　阿里首份季报的一大亮点在于移动端迁徙成效显著。截至3Q14季末移动端活跃用户2.17亿(2Q14季末1.88亿)，GMV 同比增长263%至1990亿元(行业增速239%)，占GMV 比例达到35.8%(去年同期14.7%，2Q14为32.8%)；随着移动端流量的快速提升，货币化率(营收/GMV)达到1.87%，同比/环比大幅上升1.26pp/0.38pp，移动渠道的广告价值已经开始逐渐体现。我们认为阿里巴巴在PC 实物领域的广告+佣金盈利模式已经在移动端成功复制，未来随着移动端流量的持续提升，货币化率有望与PC 端趋同。单季佣金扣点增速快于广告收入，我们更倾向于认为是阿里从PC 端向移动端转移过程中的必然结果。另一大亮点在于国际业务的大举扩张，3Q14速卖通收入4.2亿，按照5%的佣金率推测速卖通GMV 约85亿元，同比翻倍。在即将到来的双十一中，天猫国际、淘宝海外、速卖通等业务模块将首次参与，全球化的双十一盛宴将吹响阿里巴巴国际化扩张的号角声。我们预计在俄罗斯、巴西等新兴市场有望率先看到阿里在线广告交易平台盈利模式的成功复制。

　　移动化+国际化+供应链扩张战略清晰，关注阿里巴巴产业链投资机会。

　　我们在9月2日发布的阿里巴巴深度报告《浪潮之巅的互联网巨头——从盈利本质看阿里昨天、今天和明天》中清晰指出，阿里巴巴的本质是一家以电商服务聚集流量，并通过广告营销实现流量变现的互联网公司，从维护、加强和拓展其核心盈利模式的角度来看，阿里巴巴未来最为重要的三大战略方向分别是供应链、国际化和移动端，前者重防御，而后两者重进攻，也是阿里未来增长空间所在。未来阿里所要打造的将是一个基于全渠道、全品类、全球用户和品牌的国际在线广告交易平台。建议持续关注阿里巴巴，以及阿里产业链的相关投资标的！

　　风险提示：品质管控不力、物流体验不足致用户流失；国际化及移动端战略推进受阻。

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