环保行业季度报告：明年持续看好水、固废和监测板块

　　类别：行业 研究机构：齐鲁证券有限公司

　　投资要点

　　行业层面：固废和监测板块净利润2014Q3同比增速较快，水务平稳。环境监测、大气和固废Q3同比增速分别为25%、23%和19%，水务13%，节能7%。净利润同比增速中监测、固废Q2均下滑，固废Q3回升至行业水平为32%。

　　毛利率水平：监测毛利率2014年1-9月较2013年下降5个百分点，固废和水毛利率略升。横向比较板块毛利率：监测>水务>固废>大气(节能)。全市场比较，水、固废板块估值较低具备提升空间。

　　三项费用：大气、节能、水和监测1-9月三项费用控制良好，Q2、Q3连续下降；固废处理Q2、Q3则连续上升。具体看，固废管理费用和财务费用二、三季度占比较一季度持续上升造成，其财务费用占营业收入较2013Q3同比增长150%。

　　政策层面和现实需求看，监测、水务和固废2015年将保持高景气。我们看好Q4和2015年固废和监测行业增长；同时，水务在营收和净利润上表现均较平稳，结合行业政策《水十条》落地预期，我们认为水务2015年具有政策推动和估值修复双重动力，建议持续关注水务长。从上市公司看，行业2015年预判持续高景气、毛利率上升、三项费用控制合理的上市公司有：？固废处理公司：桑德环境、盛运股份和中国天楹。

　　水务处理公司：碧水源、巴安水务、洪城水业、国中水务和首创股份。

　　监测：天瑞仪器和先河环保。

　　大气：龙净环保、国电清新和永清环保。

　　节能：神雾环保和富春环保。

　　我国体育产业链解读：铺体育强国之路，五万亿市场含苞待放

　　类别：行业 研究机构：中银国际证券有限责任公司

　　规模扩大、结构升级是我国体育产业未来十年主题。可分为以投资和生产为基础的大众健身产业链，以及以需求和运营为基础的专业竞技体育产业链。大众健身产业链中重点关注彩票、体育场馆和体育用品，专业竞技体育产业链中重点关注赛事运营和体育媒体。

　　主要观点

　　规模扩大、结构升级是我国体育产业未来十年的主题。2012年我国体育产业增加值为3,136亿元，占GDP之比为0.61%，相比发达国家2%左右的占比较小。此外，我国整个体育产业结构不合理，2012年体育用品的制造和销售占比超60%(美国和韩国该占比为30%)。根据国务院本次发表的《意见》，我们认为体育产业规模扩大(2025年目标5万亿)、结构优化(体育服务业比重增加)是体育产业未来十年的发展主题。

　　大众健身产业链以投资和生产为基础，竞技体育产业链以需求和运营为基础。大众健身产业链：以政府牵头投资+体育彩票公益金为资本投资建设大众健身硬件设备，加以政策催化引导大众健身参与度提升，从而进一步引导群众主动消费体育用品。竞技体育产业链：由观看需求引发体育赛事运营，从而引导体育媒体、体育广告的发展，最下游是体育赛事相关产品。

　　扩大赛事种类和提高返奖率将提升体彩销售规模。2014年4月12日，单场胜负关游戏在北京、天津和广东省通过网络系统销售；9月2日，财政部办公厅发布文件同意体彩单场竞猜游戏，采用固定赔率方式，返奖率为73%，超过此前最高的69%。这两项政策将吸引一些私彩及外围竞猜市场的资金回流，扩充我国的体育彩票销售规模。

　　体育场馆投资多元化，运营市场化是长期趋势。大众健身的公益属性强，目前公共设施是我国大众健身最主要的场所。根据《意见》和市场需求，未来政府牵头、企业参与投资和市场化运营会是体育场馆建设的长期趋势。

　　看好户外用品行业。尽管体育用品的占比有下降趋势，但是根据5万亿的总目标和发达国家的体育产业结构，未来十年体育用品行业的复合增长率预期仍然有17%。其中，国内体育服饰、运动鞋行业受国际品牌挤压，过去三年销售情况不佳，几个主要上市公司2010-2013年收入CAGR为-7.05%。相反，户外用品销售过去几年增长较快，其2010-2013年零售额CAGR为37.46%，出货额CAGR为44.47%；此外，国内户外品牌在2011、2012年统计的出货额均高于国际品牌，竞争力相对有优势，在本次增长中会更受益。

　　政企分开、管办分离是我国职业联赛成长的重要催化剂。我国职业联赛相比国外联赛处于落后状态的主要原因是行政管制介入过于严重，联赛协会和俱乐部的利益无法达到一致，导致市场开发不够充分，未来有很大的改进空间。管办分离、发挥俱乐部的市场主体作用将催化职业联赛经济价值的增长。

　　赛事转播权放宽和新媒体崛起将推动体育媒体繁荣。我国的赛事转播权很大程度上被CCTV5垄断着，造成地方体育媒体生存艰难以及我国赛事转播权收入占比低。本次《意见》放宽赛事转播权限制，优化了电视体育媒体的市场环境。随着网络直播技术的成熟和我国网民人数增加，新媒体凭借其互动性强、多元化和时效性更强的特点，将为体育媒体带来新的活力。

　　路跑赛事商业潜力大，有政府背景或有赛事运营经验的大型企业占优势。我国路跑赛事的商业潜力大，一方面是因为路跑本身参与人数多，规模大，极具媒体价值；另一方面是因为目前我国对于路跑赛事的需求已经大于供给。由于路跑场地主要是城市道路，举办赛事涉及政府审批问题较多；并且路跑参与规模大，赛事运营难度高，因此我们认为有政府背景或有成熟赛事运营经验的大型企业在这方面具有优势。

　　投资标的：体育彩票：鸿博股份，人民网，粤传媒，中体产业。体育场馆：中体产业。体育场馆照明：海洋王。体育服饰：探路者，嘉麟杰，贵人鸟。体育器材：信隆实业。体育旅游：际华集团。体育食品：汤臣倍健。赛事运营：中体产业，亚泰集团。体育媒介：浙报传媒，中体产业。体育广告：雷曼光电。

　　新能源行业周报：多晶硅价格持续上涨，风电并网状况改善

　　类别：行业 研究机构：海通证券股份有限公司

　　行业观点：(1)光伏行业目前仍处于复苏进程中，2014年受供需格局改善以及成本下降，制造端将具备盈利弹性，近期多晶硅涨价已经在验证供需改善的趋势。同时，由于国内工商业端基本进入平价时代，分布式将迎来爆发的机遇。我们建议投资者重点关注阳光电源、航天机电、隆基股份、东方日升、特变电工等公司。(2)风电行业审批权限下放，审批招标速度加快，国家将出台一系列政策解决弃风限电问题，需求回暖风机价格回升，看好四季度业绩继续回暖，重点推荐金风科技。(3)锂电板块重点推荐亿纬锂能。公司近几年主要成长逻辑在于电子烟渗透率的提升，长期看，增程式电动车、北斗业务将夯实公司成长性。

　　行业走势与估值概况。从过去一周的行业表现看，新能源板块下跌4.66%，跑输沪深300指数1.42个百分点。各细分板块中，动力电池、太阳能、核电、风电分别下跌3.37%、4.96%、5.21%、5.55%。目前新能源板块的TTMPE为32.49倍低于历史均值38.48倍。细分子行业来看，核电估值最低，为21.16倍；太阳能估值最高，为50.88倍；风电、动力电池估值居中，分别为23.99和36.76倍。

　　光伏产品价格继续上涨。根据最新PVInsights样本统计，多晶硅价格持续上涨，PV级多晶硅均价为20.OO$/Kg，同比上涨3.20%，二级多晶硅均价为19.25$/Kg，同比上涨3.33%；中下游各环节价格涨幅较小，156mm规格多晶硅片均价为0.93$/片，同规格单晶硅片约为1.18$，片；太阳能电池片的均价约为0.40$/W；组件最低价为0.56$/W，均价为0.70$/W.

　　浙江省出台2014年光伏发电规模1347MW。考虑到浙江省出台0.1元，千瓦时发电量补助、国家能源局共下达我省2014年1200MW光伏发电建设容量，规模列全国首位。省发改委、能源局经梳理，共下达浙江省2014年光伏发电计划规模1347MW.

　　2013年中国风电累计装机超9000万千瓦。据不完全统计，截至到2013年12月末，中国风电累计装机容量达到9174.46万千瓦，累计核准容量已达13425万千瓦，其中，并网风电累计容量7758万千

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