持续存在催化剂；4)佣金率下滑已被充分反应，后续没有明显的负面因素；5)总体上，无论是基本面还是博弈面，券商板块属于必争之地！我们坚定看好4季度券商α与β的同台共舞。强推三条主线：主线1)互联网券商锦龙股份  （000712 股吧,行情,资讯,主力买卖）等：公司层面，中山证券联手百度财富正式推出“百度股票”，预计将显著提升其开户数；目前公司发展受资金制约，后续或有融资需求。行业层面，市场持续好转吸引新增投资者入场，近期周开户数持续提升；“一人一户”政策将逐步放开。

　　主线2)国元证券  （000728 股吧,行情,资讯,主力买卖）或迎来第二波显著超额收益：a)国元集团混改等细节如价格等若敲定将形成国元证券的重要催化剂；b)预计地方国企改革力度将不断深化，不排除国有股东不再绝对控股，国元集团有望成为混改的标志性案例(或是类民营的机制)，国元证券作为其主体将显著受益；c)若集团H股上市则国元证券是其最重要的估值变量；d)国元证券本身ROE正处於反转过程中，估值较同类型券商显著更低；主线3)华泰证券  （601688 股吧,行情,资讯,主力买卖）基本面或迎来拐点：1)市场此前给华泰低估值的原因在于两点：机制和佣金率下滑压力，这两点都发生了显著的转变；2)各项业务如并购、资管、两融等均积极向好；3)3季度显示公司杠杆显著加速提升，预计明年业绩增速有望超出同业；4)或有股权再融资事项；5)估值在券商中最低。此外，在沪港通开通背景下华泰这种低估值、基本面扎实且有明显改善迹象的中盘蓝筹的关注度显著提升。此外从市场反弹带动券商上涨的传统β角度看，综合考虑两融、交易量、股票投资资产等弹性指标及估值水平，推荐组合是华泰光大广发中信证券。光大证券此前发过深度报告《均值回归》。

　　广发证券  （000776 股吧,行情,资讯,主力买卖）亦可重点关注：1)若监管层放开券商股权激励，广发准备最充分、速度最快；2)因员工股权激励计划带来的减持压力在上半年已经释放；3)或是接下来最早进行H股融资的券商；4)各项业务能力突出，资质优异；5)在券商中的估值水平处于偏低水平。

　　继续看好保险板块：1)未来无风险利率下行趋势中保险股在保费及投资端均可受益；2)市场对保险股的一个核心担忧在于非标资产质量风险，9月底的房地产政策在降低宏观经济尾部风险的同时也必然降低市场对保险非标资产质量的担忧；3)养老险个税递延等支持保障型保险产品发展的政策若落实将形成保险股的重要催化剂。4)今年1-8月全行业预计利润同比增长36.1%，后续业绩同比仍有望提升；而自5月份以来保险指数涨幅低于中证全指10pt。整体建议重视保险股在4季度的行情，更详细研究请见深度报告《成长属性回归、双轮驱动再现》。首选中国平安。(国金证券)

　　大宗金属行业周报：推荐铝板块与加工股

　　加息不等于金价大跌：近期美国经济表现靓丽，市场对美联储加息的预期渐强。一般认为，加息将进一步打压金价，但历史数据却并未印证这一常识，回顾2004年至2006年间的美联储货币政策与金价、美元指数的走势可以发现，尽管美联储连续17次加息，联邦基金利率累积上升425个基点，但期间黄金从393美元涨至588.9美元，美元指数反而有所下跌。即便在首次加息后的30个交易日内，黄金也收涨。我们认为产生利率与金价齐飞现象的因素至少有两个：其一是当时美国通胀走高，其二是大宗商品牛市的带动。影响通胀风险的变数在于美联储如何处理天量超额准备金，一旦这些储备金离开美联储进入市场，则加息未必能抵消流动性泛滥带来的通胀风险，历史重演也未可知。

　　上周大宗商品价格走势：上周金价下降4.66%，银价下降6.06%，WTI价格下跌0.89%，伦铜价格下跌0.52%，美元指数上升1.38%，焦煤期货价格下跌1.28%，全球钢铁指数上升1.85%，以及美国天然气价格上升7.02%。

　　本周评论：金价上周大幅下跌，源于美国QE退出确认的利空以及对加息预期的担忧。基本面而言，金价短期下行空间有限，毕竟美国年内难以加息，而全球流动性依旧充裕，当前金价也难以大幅反弹，因为无实质利好刺激金价。但从技术面而言，金价跌破1180美元支撑位，本周是要确认是否有效跌破。A股方面推荐外延式扩张的银泰资源，以及雾霾概念的贵研铂业。

　　基本金属方面，价格仍可反弹：第一，中国需求下行的利空消化；第二，欧元去QE；第三，中国地产放松。然而A股中的资源品板块难以上涨，坚持自下而上推荐，一方面选择业绩反转或者外延扩张预期强的加工股，另一方面铝价持续上升，优选铝板块：新疆众和，罗普斯金、银邦股份与中国铝业。

　　小金属关注稀土整合。稀土价格处于底部，但金属价格弹性不大，稳步上升，所以我们偏向于推荐磁材股，如宁波韵升、中科三环、正海磁材。中长期看好新能源汽车产业与军工产业，关注天齐锂业与西部材料。

　　组合走势：海通组合10月走势：海通有色组合10月下跌5.29%，申万有色指数下跌0.99%，沪深300上升2.34%。

　　经济指标简述：上周公布的美国数据均录得不错成绩，美国经济复苏势头得以确认。欧元区经济前景仍不容乐观，低通胀风险继续笼罩整个市场。中国方面，经济下行风险犹存。

　　本月推荐股票：11月组合新疆众和(20%)、宁波韵升(20%)、银泰资源(15%)、天齐锂业(15%)、贵研铂业(15%)、罗普斯金(15%).

　　风险提示：美国经济环比复苏不及预期。行业短期(1个月)中期(1个季度)半年-1年贵金属震荡震荡震荡上行基本金属震荡上行震荡震荡上行小金属震荡上行震荡震荡上行(海通证券)

　　商业贸易行业：阿里首份季报超预期，移动端+国际化大举进攻

　　核心观点：

　　3Q14强劲表现巩固阿里霸主地位。

　　阿里巴巴上市后的首份财报可谓表现强劲，无论在用户数、销售额，还是在移动化率、货币化率等方面都超市场预期。FY2015第二季度财报显示，截至3Q14季末12个月活跃用户数首次迈过3亿大关，达到3.07亿(VS去年同期2.02亿、2Q14季末2.55亿)；季度GMV达到5560亿元，同比增长48.8%(2Q14增速45.2%)，其中天猫同比增长77.8%至1760亿元，淘宝同比增长38.2%至3800亿元；整体货币化率2.3%(去年同期2.31%、2Q14为2.52%)，其中PC端货币化率2.5%，同比环比亦有下降，我们判断可能由于服装等高毛利率品类占比下降有关。

　　3Q14产品开发+市场营销费用投入加大，两项费用率合计提升9个百分点至25.7%，导致Non-GAAP净利润68.1亿元，同比增长15.5%。伴随着众多新业务新领域的拓展，我们判断未来仍然会有持续的投入加大。

　　移动流量变现能力大增，全球双十一吹响国际化扩张号角声。

　　阿里首份季报的一大亮点在于移动端迁徙成效显著。截至3Q14季末移动端活跃用户2.17亿(2Q14季末1.88亿)，GMV同比增长263%至1990亿元(行业增速239%)，占GMV比例达到35.8%(去年同期14.7%，2Q14为32.8%)；随着移动端流量的快速提升，货币化率(营收/GMV)达到1.87%，同比/环比大幅上升1.26pp/0.38pp，移动渠道的广告价值已经开始逐渐体现。我们认为阿里巴巴在PC实物领域的广告+佣金盈利模式已经在移动端成功复制，未来随着移动端流量的持续提升，货币化

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