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于2013 年的平均价格水平,这使得注射用血栓通利润空间大幅上升。且随着今年三七的产新上市,或将持续改善公司成本。
解决产品线问题成为当前的战略重点。产品单一是公司目前最希望迫切解决的问题,所以将并购作为战略重点来抓,希望能通过并购来改善产品结构。1)继续通过设立并购基金来降低并购风险。据公告,目前已经与中恒实业、北京盛世景等达成框架协议,将按照29%、20%、51%的份额出资来设立并购基金;2)与云南特安呐签订了补充协议,将特安呐公司的业务剥离期限延长到今年的12 月底。如剥离工作能顺利完成,届时仍按照原合同约定的价款及条件对特安呐完成收购;3)与北大合作单细胞测序,主要涉及癌症早期诊断和生育检测,也体现了公司长远的战略眼光;4)参股全球领先口服胰岛素公司,前景值得期待。口服胰岛素研发成功后不仅享受糖尿病市场容量增长,更重要的是对注射胰岛素的替代,市场容量难以想象。如研发及上市顺利,中恒将独享国内口服胰岛素市场。
估值分析与投资策略。我们认为注射用血栓通市场仍有增长的空间,特别是受原材料三七价格下降影响,利润空间逐渐增大,能有效地应对降价风险。此外,并购也是公司值得期待的亮点。我们预计14 年、15 年、16 年EPS 为0.89 元、1.03 元、1.21 元,对应的市盈率为16 倍、14 倍、12 倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)产品单一风险;2)并购进展或低于预期。
昆明制药:顺应形势促变革 短期费用高企 长期期待改革红利
昆明制药 600422
研究机构：平安证券 分析师：邹敏 撰写日期：2014-10-23
事项:公司公布三季报,前三季度实现收入29.5 亿元,同比增11.77%,实现净利润2.03 亿元,同比增24.17%,实现扣非净利润1.75 亿元,同比增9.73%。
EPS0.60 元。第三季度,实现收入9.52 亿元,同比增15.31%,实现净利润0.55亿元,同比增17.41%,扣非净利润0.45 亿元,同比增0.90%,EPS0.16 元。
平安观点:
顺应形势,力促管理变革,短期费用高企,长期期待红利。
我们了解到,大股东华立集团深刻认识到互联网时代的冲击和行业竞争的日趋激烈,提出企业必须改变传统思维、大胆创新,从变化莫测的市场中赢得先机、不断发展。在此背景下,公司自年初以来,一直酝酿着管理体制的系统变革。
包括:1)扁平化的组织架构调整,建立按产品划分的七大事业部制,实行充分授权、责权利统一,压缩层级,加强对市场的响应速度;2)内部市场化,如生产部门计算内部加工费,若高于外部供应商报价,则转向生产外包,倒逼内部部门以市场为标杆,提高效率;3)推进营销模式的调整,扩充销售力量,结合自有队伍和代理商队伍,加大对终端的控制力,等等。
受此影响,短期费用上升明显,前三季度销售费用率上升了2.4 个百分点至18.5%,我们预计变革时公司会加大费用计提,用于扩充销售队伍,加大市场投入;管理费用率保持相对平稳。但从长期来看,如果改革成功,将会明显提升公司经营效率,释放改革红利。
血塞通、天眩清平稳增长,成本下降将显著体现在四季度。
前三季度,预计拳头产品冻干血塞通、天麻素注射液销售额同比增长约10%、25%左右,与半年度增速接近,预计管理变革会使部分销售人员产生观望情绪,影响销售的放量。但三季度收入较半年度有所加快,预计与医药商业业务收入的加速发展有关。此外,三七成本下降对毛利率的提升在3 季度继续体现,9月份以来三七120 头报价已经回落至200 元/公斤以下,综合毛利率同比上升1.7 个百分点至31.8%。考虑到三七价格持续下降,四季度毛利率还将继续上升。
子公司经营继续改善。
昆明中药厂的营销改革显现成效,预计前三季度实现30-40%的增长;化药子公司昆明贝克诺顿去年基数较低,预计前三季度的增速在30%左右;生产三七软胶囊的金泰得子公司受益于三七价格的下跌,上半年扭亏为盈,预计全年有望实现5-600 万元净利润。
继续内生、外延双轨策略,标的选择更聚焦。
除了内生发展,公司也非常看重外延式发展战略,已成立并购基金专门从事外延式拓展。但在管理变革的背景下,在并购标的选择上更加聚焦,明确要重点发展天然植物药、生物制药和心脑血管专科医院,一来是巩固公司通过血塞通和天眩清建立的心脑血管领域的竞争优势,二来是积极进入发展前景广阔的生物制药领域,如近期公司公告的,拟以建立中外合资企业的方式与海外研发团队合作,投资Diabegone(长效降糖药,GLP-1 IgG2-Fc 融合蛋白)项目,拟投入金额8,313 万人民币,持股比例51%。未来我们预期公司在外延式发展上会继续有所斩获。
投资建议:公司拥有不错的产品组合:主导产品血塞通粉针有望受益于国家对基药使用比例要求的规定;天眩清享受优质优价具备较强竞争力;昆明中药厂具有多个口服中药独家品种可以挖掘潜力。同时,公司正致力于管理体制变革,虽然短期造成费用高企,但未来的改革红利值得期待。此外,公司采取稳健积极的外延式发展战略,开拓新的增长点。长期激励制度的设计,有助于管理层追求更持续稳健的增长,是资本市场上不可多得的“长线思考”的公司。我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.88、1.10、1.37 元,首次给予“推荐”评级和35 元目标价,相当于32 倍2015PE。
风险提示:1) 反商业贿赂、药品招标降价风险、医保控费等行业性风险。
2)管理改革不达预期、外延式发展不达预期等风险。
宝莱特:血透业务增长 移动医疗产品推出
宝莱特 300246
研究机构：宏源证券 分析师：王凤华,虞瑞捷 撰写日期：2014-10-24
公司前三季度实现营业收入1.95亿元,同比增长13.3%,归属上市公司净利润2252万元,同比下滑13.3%,对应EPS 0.15元。
血透业务收入上涨较快。公司血透业务实现收入7000万元,同比增长75.6%,显示出良好的发展态势。公司自2012年通过收购透析粉液企业开始介入,通过收购和自主研发,已在全国各地对透析机,透析针管,透析器和透析粉液进行了全面布局,其中透析粉液已经贡献业绩。随着透析机和透析器研发生产推进,公司逐渐打通了血透行业全产业链,未来有望充分享受行业的爆发式发展。
育儿宝产品推出。公司首款移动医疗产品育儿宝智能体温计已经上市。在京东商城,已能看到育儿宝相关配套产品。育儿宝是目前国内极少数获得二级医疗机械注册证的产品。可穿戴医疗行业在国内蓬勃发展,腕表,手环等充斥市场,但专业性不足,多定位于消费类电子。而公司依托20年来在医疗器械领域积累的经验,其产品将真正实现医学功能,在纷杂的市场中建立自己的品牌,并后续有望衍生出各类互联网大数据等应用,市场空间广阔。同时我们认为,第一款产品实现销售之后,公司能积累相关的研发和销售经验,为后续新的移动医疗产品的推出做好准备。
盈利预测。我们预计公司14-16年EPS 0.25元,0.35元和0.50元,我们看好公司产品未来巨大的发展空间。但考虑到市盈率估值较高,并且已到 我们先期目标上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 下一页
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