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内国产自主品牌受益于市场快速成长的程度仍有限。现有民机产品中,与国外同类产品差距最小的单发轻型直升机取得的市场开拓进展相对突出。AC311截至目前已接获15架订单。继去年首批交付后,上半年再次向青海通航、上海和利通航、云南环球通航等用户交付。国产自主品牌更易突破的准军事/公共服务领域,武警部队2011年签下的26架订单继续履行,报告期内完成武警宁夏总队所属5架机的交付工作。6月,AC312A(H425)通过AEG评审,具备了批量交付民用市场的条件,预计最快年内交付启动用户海监总队。AC313明后年将批量交付武警森林部队直升机二大队。
在研型号3年后陆续开始批产交付
AC311的改进型号AC311A上半年通过详细设计评审、转入试制阶段,8月成功完成首飞。AC332的研制立项获得集团批准,进入详细设计阶段。Z15/AC352的首飞预计将于年底进行,目前已开展CAAC取证工作。预计2016年底取得中国民航局的TC、PC,通过AEG评审,2017年开始向用户交付。中俄合作研发的30吨级重型直升机项目谈判近期出现明显进展,最快年内可确定产品的总体技术方案。
国际合作/转包生产项目形成新增长点
中法合作研制的EC175B首批交付时间定在10月前后,全年将完成3架的交付工作。当前,空直位于法国马里尼昂(Marignane)的总装线上有15架处于不同的装配阶段。报告期内,与空客直升机签署了中法共同生产1,000架新一代EC175/AC352直升机的长期工业合作协议,对双方在EC175/Z15项目上的8年合作再次强化。去年签署的S-76D机体转包生产项目的尾梁开铆,首架份S-76D零组件制造和整机装配将于2016年11月交付美国西科斯基公司。
Y12系列的产销持续走高
上半年,Y12系列完成向吉林通航、浙江东华通航、内蒙古兴安盟气象局等用户3架的交付,比上年同期多1架。下半年,公司将向尼泊尔、密克罗尼西亚等国内外用户交付,全年要实现较去年翻倍的26架交付目标难度不小。上半年,公司与缅甸、吉布提签订4架Y12出口合同。Y12F预计年内取得型号合格证(TC)和生产许可证(PC),明年开始交付客户。为满足市场需求,公司计划投建第二条数字化总装线,将Y12系列的产能提升至40架/年。
投资建议:
未来六个月内,维持“减持”的投资评级
参股子公司哈尔滨安博威7~8月间成功完成转产后向用户交付首批2架Legacy650的任务,第三架业已投产,预计其全年亏损以及给公司带来的投资损失将明显缩窄。哈尔滨安博威在2012年接获工银租赁5架确认和5架意向订单后,至今未再有新订单。根据现有生产能力,如无后续订单跟进,其很快又将面临停产的局面。微调2014~2016年公司业绩预测为:营收将分别达到126.38、142.57和153.64亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.81、3.18和3.60亿元,全面摊薄每股收益分别为0.48、0.54和0.61元。在当前股价所对应的估值水平上,即便中航工业直升机旗下盈利能力一般的总装资产注入也不能有效化解公司当前股价所蕴含的估值风险,维持对公司“减持”的投资评级。
航天科技
公司是以中国航天科工集团公司控股，并在国内发行A股的高科技上市公司，公司主业为航天飞行器和汽车电子产品制造，其它产业为家用电子、军用电子、航天固体运载火箭、航天微特电机伺服系统、烟气排放连续检测系统、精密机械制造等。公司具有很强的产品研发能力和市场开发能力，有多项产品获国家级重点新产品证书、国家星火奖、科技进步奖、省部级优质产品。
一汽轿车:新品频出 集团整体上市临近
一汽轿车 000800
研究机构：中银国际证券 分析师：彭勇 撰写日期：2014-10-15
一汽轿车发布2014年3季度业绩预告:实现归属于上市公司股东的净利润亏损11,579-1,579万元,同比下滑176%-110%,每股亏损0.07-0.1元。公司业绩大幅低于我们预期。我们估计主要是公司销售费用增加较多,导致盈利能力大幅下滑所致。2014年5月公司推出了全新奔腾B70和马自达阿特兹,接着7月推出了马自达CX-7,新车型推出导致公司相关营销推广费用大幅攀升,并已在2季度有所体现,我们估计3季度继续加大3款新上市车型营销推广工作,导致销售费用大幅增长。考虑到公司新推出车型有望继续上量,相关营销费用有望回归正常水平,加之一汽集团整体上市进程有望加快,我们维持其买入评级,目标价17.80元。
支撑评级的要点。
新车型推出有望助业绩回升。2014年一汽轿车加大马自达新车引进和自主车型推出力度,先后推出了全新B 级轿车阿特兹、中型SUV CX-7全新奔腾B70、X80 1.8T 等车型。我们预计2015年一汽轿车销量和利润均有望大幅增长。
一汽集团整体上市进程有望加快。李克强总理在前期访德期间表示“中方将积极考虑德国大众汽车提高在一汽大众合资企业中股权比例的请求”。我们预计一汽大众股权变更即将获得国家相关部委批准。一汽大众资产迟迟不能注入一汽集团上市平台——一汽股份,是一汽集团整体上市无法推进的主要障碍。我们认为,一汽大众股权问题解决后,一汽集团整体上市进程有望加快。
评级面临的主要风险。
1)一汽集团整体上市进程低于预期;2)自主品牌竞争加剧,公司自主品牌业务业绩大幅下滑;3)一汽轿车马自达新车销量低于预期。
估值。
考虑到公司销售费用大幅增长,我们下调了盈利预测,预计2014-2016年每股收益分别为0.57元、1.31元和1.78元,对应的动态市盈率分别为21倍、9倍和7倍。给予2016年10倍市盈率,其合理股价为17.80元。
一汽富维:重回高增长轨道
一汽富维 600742
研究机构：东北证券 分析师：刘立喜 撰写日期：2014-08-25
上半年,公司实现营业收入55.8 亿元,完成全年计划的50.67%,同比增长30.35%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42 亿元,同比增长37.48%,EPS 为1.14 元。销售毛利率为5.38%,净利率4.71%,与去年基本持平。
富维江森开始为一汽大众成都和佛山工厂配套内饰,报告期内,实现净利润3.4 亿元,同比大增107%。一汽财务实现净利润5.3亿元,同比增加39.3%。
富维海拉车灯总部及研发中心建立在长春,第一个工厂建于成都,年中达产,主要为一汽大众成都及佛山工厂配套车灯产品;二期拟在长春建厂,为一汽集团本部及长春周边市场配套车灯产品。
随着项目逐渐达产,富维海拉将主要先立足于一汽市场,并逐步拓展国内及国际市场,扭亏为盈指日可待,未来将成为公司业绩新的增长点。
报告期内,一汽轿车销量同比增长28.9%,一汽大众销量同比增长22.68%。近年来,一汽大众先后在成都(产能54 万辆)和佛山(产能36 万辆)建厂,佛山工厂已经于2013 年下半年投产,未来一汽-大众将先后在青岛和天津建设两个新生产基地。主要客户的快速扩张将带动公司业绩重回高增长态势。
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