>7.2％。总体来看，虽然4季度经济短期企稳，但未来下行压力犹在。12月表外融资大幅回升，或与43号文规定导致地方融资平台债务冲量、理财资金假道伞形信托等渠道入市有关，并未进入实体经济。而房地产投资在12月首次出现负增，社会融资成本仍然较高等，均表明15年投资存在隐忧。基于此，我们预测15年GDP增速将降至7％，其中1季度GDP增速将降至7.2％。

　　政策：央行货币放松或延后，但不会缺席。14年11月降息以来各类社会融资回升，经济短期有改善迹象，而央行公开市场持续失语，货币放松或延后。但从央行核心目标出发，稳增长需要下调贷款利率，抗通缩预示存款利率也需下调，虽然就业稳定下利率暂可按兵不动，但就业通常属于滞后指标，15年去产能进入攻坚期，新增就业仍将面临巨大考验；而从维护金融稳定角度考虑，防范地产泡沫破裂也需下调利率，只是股市短期上涨过快和货币脱实向虚导致放松延后，但全面放开直接融资则可疏通货币政策传导的障碍。我们认为人口老龄化之后零利率是长期趋势，因而货币放松仅是短期延后，而货币放松绝不会缺席，将为改革转型提供稳定的金融环境。

　　策略荀玉根：势未变，心勿慌

　　1、经济数据略好于预期，基本面暂不是主要矛盾。14年4季度和12月的数据整体较优，数据改善且好于预期。12月规模以上工业增加值同比实际增长7.9％，高于市场一致预期的7.4％，4季度GDP同比7.3％，略高于市场一致预期的7.25％。本轮行情的加速上涨催化剂是降息，市场短期的焦点是流动性、资金面，经济数据好于预期排除了基本面担忧。

　　2、融资从严对资金面实际影响小，心理冲击会被政策安抚。1月16日证监会通报券商融资类业务现场检查及处理情况，其对资金面的影响有限，14年末资产50万以内账户数量占比95.96％，资产占比12.39％。根据相关规定，客户使用现金融资杠杆率可以达到2倍，使用标的券融资杠杆率可以到1.4-1.7倍，而当客户资产负债比降至130％时将引发强制平仓。两融客户目前实际平均杠杆率不到1.5倍，如果要触及130％的强制平仓线，其股票市值的下跌幅度要达到57％，这意味着其所持股票还要经历5个以上跌停才能引发强制平仓，发生概率极小。投资者心理会受到冲击，但也无需过于担忧，不是政策压市。19日市场大跌后，证监会新闻发言人邓舸回答记者采访时指出“你所提到的几方面的情况，被市场解读为监管部门联合打压股市，这与事实不符”、“对证券公司开立融资融券信用账户时证券资产低于50万的客户，继续按证监会原有政策和规定执行，不因为这一资产门槛而强行平仓”。这说明政策信号已经微妙变化，政策背景上，119市场大跌与13年6月钱荒类似，政策微调会改变市场情绪。站在资源配置的大局理解，股市优化融资结构、降低融资成本、降低杠杆率、配合资产证券化、促进金融开放和改革等等，这些作用的发挥需要更好的股市环境，这一切才开始而已，无需过于担忧政策。详见《暴跌后政策打补丁，无需慌乱-20150120》。

　　3、牛市格局未变，无需慌乱。《夏季阵雨，非换季入冬－20150119》中我们分析过，从历史经验看，中期调整通常需要比较强的多因素共振，货币政策从严、地产政策从严、基本面持续差，是较常见的诱导因素。我们认为，目前融资从严单一因素本身难引发中级调整，不过杠杆交易让市场波动加大，情绪的变化会受政策信号影响。上周五政策出台后，利空金融股是共识，但1月19日金融股几乎集体跌停，尤其是券商股开盘跌停，实际上第一天卖出机会很小，问题是第二天、第三天是否要卖出？我们建议继续持有，第一，短期市场情绪极度悲观，但管理层态度已微妙变化，观察后续政策是否微调。13年6月钱荒后，央行防水之后股市上涨，6月跌幅居前的资金敏感性行业，如地产、非银、银行，第一波反弹均居前。第二，展望未来，可能利多因素包括：降准降息、地产政策进一步松、短期打新资金解禁、欧元区量化，可能利空因素包括：宏微观数据不佳、美国议息会议干扰流动性、俄罗斯、希腊事件恶化。对比看，融资从严后，春节前利空因素出现概率偏低，反而利多因素出现概率更高，金融股受益。风格上，13年的创业板一枝独秀难现，更可能均衡化，符合政策方向的互联网金融、信息安全更优，中期继续看好装备制造，主题方面，关注“一号文”和“京津冀”。

　　地产涂力磊：行业2014年数据点评——销售翘尾，土地下行，看好15年供需重新平衡

　　岁末销售翘尾明显，政策刺激效果略超预期。12月行业单月销售额1.18万亿，环比增长45.89％，同比2.86％。考虑2013年12月数据已经处于历史高点，2014年12月销售再创新高明显超市场预期。

　　土地购置明显下行，将影响2015年新开工、投资和供应。受调控因素影响，行业2014年土地购置面积呈现大幅下降阶段。全年土地购置面积3.33亿平米，同比下降14％。按照合理状态，土地购置到成为新房供给时间周期在6到9个月。2014年土地购置下行将对2015年新增供给产生负面影响，有利减少库存压力。

　　不可忽视的保障房因素，2015年政府或加大商品房放松力度。2015年属此前保障房建设计划最后一年。按照2015年建设700万套保障房看，建设规模和2014年一致，即保障房因

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