赛轮金宇(行情,问诊):受益于油价下跌，继续看好公司长期发展“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：方正证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：周铮，程磊 日期：2015-01-21

　　1、受益于石油下跌

　　这波石油价格大幅下跌以来，我们一直强调轮胎行业是最为受益的行业之一。虽然天胶价格经过2年的下跌使得成本降低弹性减小，但正如我们之前在赛轮股份深度报告分析的那样，未来2年内天胶价格将继续保持在低位水平。同时去年以来的石油价格下跌，使得合成胶价格随之下跌，从而继续压制天然橡胶价格的反弹，同时轮胎企业还可以在一定程度内调整合成胶和天胶的比例以继续压低成本。赛轮股份子14年1季度以来，单季度毛利率环比持续提升，到14年3季度单季度毛利率达到19.13%，为近些年来新高，预计14年4季度以及15年1季度毛利率将继续提升。

　　2、高管增持反应对公司长期看好

　　之前公司公告董事长、副董事长、董事配偶继续增持公司股票，合计不超过约9%，增持比例较高，反应了公司管理层对未来发展前景的看好。

　　3、越南项目投产，减少美国双反影响

　　越南产轮胎能有效规避欧美等国家对国产轮胎的贸易壁垒，而公司目前越南项目已经投产，目前半钢胎产能为350万条/年，预计年底有望达到700万条/年，而2013年销往美国341.4万条。同时如果此次双反通过且实施，根据以往情况来看，美国半钢胎市场价格上升的概率较大，反而将提高公司越南工厂的盈利能力。

　　4、增发以不断加快扩张步伐

　　募集资金12亿全部用于投建金宇实业年产1500万条大轮辋高性能半钢子午胎项目。不断扩张的产能为以后收入和利润的持续增长奠定了基础。

　　5、维持“强烈推荐”评级

　　我们预计2014-2015年公司EPS分别为0.75元和1.04元，对应的PE分别为22倍和16倍，公司发展战略清晰，产业链优势明显。在上游通过控股子公司泰华罗勇进行天然橡胶相关业务的运营，在生产环节通过新建、扩建或股权收购等方式不断扩大产品种类及规模，在下游则通过收购英国KRT集团和加拿大国马集团等销售网络控股权来搭建更有竞争力的专业轮胎销售渠道。另外公司在技术研发，信息化管理等方面也具有较大优势，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:产品价格下滑