融资监管趋严，市场惊魂甫定，经济数据落地后，如何看待数据和监管政策变化？未来股市债市如何操作？海通证券今日电话会议表示，1月16日证监会通报券商融资类业务现场检查及处理情况，其对资金面的影响有限，14年末资产50万以内账户数量占比95.96％，资产占比12.39％。根据相关规定，客户使用现金融资杠杆率可以达到2倍，使用标的券融资杠杆率可以到1.4-1.7倍，而当客户资产负债比降至130％时将引发强制平仓。两融客户目前实际平均杠杆率不到1.5倍，如果要触及130％的强制平仓线，其股票市值的下跌幅度要达到57％，这意味着其所持股票还要经历5个以上跌停才能引发强制平仓，发生概率极小。投资者心理会受到冲击，但也无需过于担忧，不是政策压市。19日市场大跌后，证监会新闻发言人邓舸回答记者采访时指出“你所提到的几方面的情况，被市场解读为监管部门联合打压股市，这与事实不符”、“对证券公司开立融资融券信用账户时证券资产低于50万的客户，继续按证监会原有政策和规定执行，不因为这一资产门槛而强行平仓”。这说明政策信号已经微妙变化，政策背景上，119市场大跌与13年6月钱荒类似，政策微调会改变市场情绪。站在资源配置的大局理解，股市优化融资结构、降低融资成本、降低杠杆率、配合资产证券化、促进金融开放和改革等等，这些作用的发挥需要更好的股市环境，这一切才开始而已，无需过于担忧政策。

　　海通证券指出，牛市格局未变，无需慌乱。从历史经验看，中期调整通常需要比较强的多因素共振，货币政策从严、地产政策从严、基本面持续差，是较常见的诱导因素。目前融资从严单一因素本身难引发中级调整，不过杠杆交易让市场波动加大，情绪的变化会受政策信号影响。上周五政策出台后，利空金融股是共识，但1月19日金融股几乎集体跌停，尤其是券商股开盘跌停，但建议继续持有，第一，短期市场情绪极度悲观，但管理层态度已微妙变化，观察后续政策是否微调。13年6月钱荒后，央行防水之后股市上涨，6月跌幅居前的资金敏感性行业，如地产、非银、银行，第一波反弹均居前。第二，展望未来，可能利多因素包括：降准降息、地产政策进一步松、短期打新资金解禁、欧元区量化，可能利空因素包括：宏微观数据不佳、美国议息会议干扰流动性、俄罗斯、希腊事件恶化。对比看，融资从严后，春节前利空因素出现概率偏低，反而利多因素出现概率更高，金融股受益。风格上，13年的创业板一枝独秀难现，更可能均衡化，符合政策方向的互联网金融、信息安全更优，中期继续看好装备制造，主题方面，关注“一号文”和“京津冀”。

　　海通证券表示，牛市大逻辑不变，建议回调后积极关注部分超跌板块机会。银行仍是最好底仓选择。海通证券指出，经济4季度小幅回暖，基建和地方政府投资有利于对冲地产、缓和经济压力，稳增长态度明确。流动性预期回落，非标监管趋于全面，资金流向内部控制持续规范，宽松政策选择仅时点和方式选择问题，银行存量资金环境上行逻辑具备。

　　对于券商股，海通证券认为，前期涨幅较大，此次两融处罚难免引起风险集中释放，券商板块明日或将继续接受市场情绪考验。证监会的澄清说明给了一剂定心丸，且处罚对券商业绩的影响很小。券商短期受融资盘影响继续保持谨慎；长期行业加杠杆带大逻辑未变回调后是很好的买点。

　　对于保险股，海通证券指出，超跌带来抄底良机！保险行业前期涨幅相比券商较小，是基本面最好的周期股：1月保费开门红高增长，投资、保费、政策三轮驱动。目前估值仍处较低水平，建议关注市场情绪调整带来的机会，如周二继续大幅回调就是底部逐步加仓的好机会！

　　以下为研报全文：

　　宏观姜超：投资消费托底，放松不会缺席

　　经济增长：投资消费托底，经济稳中趋降。2014年4季度GDP增速与3季度持平于7.3％。从需求看，4季度虽然出口有所回落，但消费稳定、投资回升，内需对经济产生托底效应。从生产法角度看，经济短期走平主要归功于服务业回升。

　　固定资产投资：基建和制造业回升，地产投资跌势延续。14年4季度固定资产投资同比增速小幅反弹，其中制造业投资小幅回升，基建投资增速维持高位，房地产投资增速跌势延续、12月地产投资甚至出现负增长。展望未来，投资增速仍趋下行，其中去产能仍将继续、约束制造业投资扩张，14年房地产全年销量为负、15年地产投资仍趋下行，而新预算法的全面实施将约束地方政府基建投资的资金来源。我们预测15年投资增速降至12％，地产投资增速降至6％。

　　工业增加值：上中下游短期改善。14年4季度工业增加值增较3季度略有回落，但12月增速7.9％，较11月上升0.7个百分点。11月降息以来下游地产、汽车销量出现明显回升，对中上游行业需求预期有所改善，加之大宗原材料价格大幅下跌降低生产成本，对中上游行业生产也有推动，体现为发电、钢铁、水泥等行业生产在12月均短期回升。1月以来发电耗煤增速、粗钢产量增速继续改善，预计15年前两月工业增速稳定在7.7％，预测15年工业增速从8.3％降至7.4％。

　　经济展望：15年下行压力犹在，预测15年GDP增速降至7％，1季度GDP降至

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