到了2012年底的362人，销售人员工资有所增加；2）为了进一步提高公司产品的市场影响力和市场占有率，市场促销投入费用同比也大幅增长。公司的管理费用率为8.03％，同比上升1.27个百分点，主要是上市相关费用增加了406万元；财务费用为-1，596万元，由于公司在2012年上半年成功上市融资，利息收入增加1，330万元。我们认为，公司目前仍处于快速占领市场，有效提高市场占有率的阶段，预计今年的销售费用率将仍然维持在高位，但可能比2012年小幅下降。

　　外销业务或带来季节性波动，但全年高增长无忧。公司预告2013年一季度净利润同比增长10-30％，表观增速并不快，主要原因是2012年一季度实现了3，000万元左右的外销收入（一季度总收入为8，761万元），预计外销贡献了1，200万元以上的利润（一季度的净利润为3，287万元）；今年由于外销收入增长放缓，我们预计一季度仅能实现2，000万元左右的外销收入，外销同比有所下降，因此拖累了一季度的业绩增速，实际上内销业务依然将保持高速增长。全年来看，随着外销收入和利润占比的下降，以及内销试条的延续高增长，我们预计一季度之后公司的利润增速将逐渐回升，高增长依然较为确定。

　　血糖仪行业的景气有望驱动公司持续高增长。我们认为国内血糖监测系统行业目前正处在快速成长期，而且属于竞争不充分的蓝海市场，三诺生物作为国内血糖监测系统的领军企业，有望分享该行业确定性的高成长。公司的盈利模式是“存量仪器增长+持续试条销售”，先通过低价仪器打开市场，然后靠高毛利率的试条来获取利润。由于公司2012年仪器投放量超出市场预期，我们预测公司在13年的内销试条销售保持高速增长将是大概率事件，而且未来2-3年内销试条的复合增速也有望超过40％，血糖试条有望驱动公司在未来2-3年内保持快速成长。

　　盈利预测。我们预估公司2013-2015年EPS为2.00、2.68和3.48元，我们看好血糖仪行业确定性的高增长，三诺生物是弹性最大的标的，维持“增持”评级。

　　风险提示。公司静态估值不低；外销业务存在一定的不确定性，可能带来业绩波动。（兴业证券（601377） 分析师： 项军）

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　　华润三九（000999）:提升经营质量是2013年的核心任务

　　近期我们参加了公司的股东大会，与公司的总经理等管理层做了深入的交流。总体来看，2012年公司OTC业务的竞争优势进一步增强，处方药业务快速增长，使得公司整体业绩增速回归到了较高水平。展望2013年，公司将会把工作重心放在经营质量的提升上，OTC方面将更重视渠道和终端的掌控，处方药将更重视产品质量和推广能力的提升，同时中药配方颗粒业务产能瓶颈解除后的规模效应也将有所体现。我们认为公司内生性增长将维持在20％以上，连同收购天和药业带来的业绩增厚，公司2013年增速将在25-30％之间，我们仍维持公司2012-2014年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测，维持33.00元的目标价，相当于25倍左右2013年市盈率，维持买入评级。

　　支撑评级的要点.

　　受OTC行业增速略有下降的影响，我们估计2012年公司的OTC业务收入增速在10-15％之间，但仍高于上半年的11.79％。在处方药行业高速增长的背景下，公司以中药注射剂为主的处方药板块收入增速在40％左右，是公司全年业绩高速增长的主要原因。

　　展望2013年，我们预计2013年公司的OTC业务增速将继续超越行业，保持15％左右的增速；处方药业务将延续高速增长趋势，预计全年增速达到30％，依旧是拉动公司整体业绩的重要力量；近期并购的天和药业以及公司持续的并购战略将为业绩增长提供额外动力。

　　在OTC方面，经营质量的提升意味着品种的潜在增速将有所提升，且通过收购获得的品种和公司将拥有更好的盈利能力。在处方药领域，经营质量的提升将使得公司产品的学术推广基础更为牢固，从而拥有更强的能力抢占更高的市场份额，同时中药配方颗粒业务的增速和盈利水平也将有所提高。

　　评级面临的主要风险.

　　公司主要产品原材料价格大幅上涨。

　　估值.

　　我们维持公司2012-2014年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测以及33.00元的目标价，相当于25倍左右2013年市盈率，仍然维持买入评级。（中银国际证券 分析师： 焦阳）

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　　片仔癀（600436）:资源类企业，值得长期看好

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