>　　公司:资源战略逐渐收获成果公司于2008年铅锌价格不断走低时，相继获得佩利亚、盘龙铅锌矿控制权，随后以佩利亚为平台，进一步收购全球星公司，铅锌矿为主的多金属资源格局逐步成形。由于公司时机把握准确，收购成本低廉，在铅锌行业盈利逐渐恶化的背景下，保证资产质量优良，并实现了资本的保值增值。

　　今年矿山生产将有一批增量释放，分别来自盘龙矿和佩利亚BrokenHill的Potosi矿，预计合计贡献增量在4万吨左右。BrokenHill中SilverPeak矿不久将来可贡献产量。公司冶炼没有新增产能规划，精矿产能增长态势良好，精矿自给率是上升趋势。

　　公司凡口矿品位较高，生产成本最低。佩利亚的BrokenHill矿生产成本与几个主要的铅锌矿产商相比处于中游水平，开采具有经济性。BrokenHill的SilverPeak矿银品位较高，有望进一步提升佩利亚的盈利能力。

　　盈利预测和估值

　　我们预计2012~14年公司EPS分别为0.21元、0.35元和0.57元。一季度锌行业供需阶段性改善，我们认为铅锌板块具有相对的配置价值。公司无论从铅锌储量市值还是PE相对估值方面，都是同类公司中较低的，基于安全边际的考虑，是我们重点推荐的品种。公司大股东近期增持公司股份，也体现了对公司未来发展抱有信心。维持“增持”评级。6个月目标价10元，对应2013年PE29倍。

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章源钨业:公司质地优良，业绩等待“催熟”

　　章源钨业 002378

　　研究机构：国金证券（600109） 分析师：杨诚笑 撰写日期：2012-12-18

　　投资逻辑.

　　国内少数拥有钨完整产业链的企业:公司是国内钨行业产业链最完整的少数厂商之一，公司拥有拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿和天井窝钨矿4座采矿权矿山，6个探矿权矿区，5个钨冶炼及精深加工厂。

　　公司具备钨精矿产能3950吨、APT产能10000吨、氧化钨产能8000吨、碳化钨粉产能4000吨、硬质合金产能1000吨、新建涂层硬质合金刀片生产线已于今年9月试生产，预计产能100吨，2014年完成达产。

　　中国长期低价供应全球，供给端正在发生转变:全球85%的钨产出于中国。与此同时，我国每年下发的计划开采总量指标都被超标，国内众多小钨矿的私采乱挖加大了钨矿的产出，也造成了我国钨资源的继续减少。近年来、国家通过行业整合、控制产量和出口量配额，有效的控制了钨的无序开采和超额供给，钨价开始稳步上升。我们预计供给端在未来将会持续收紧。

　　下游需求还看硬质合金，短期难有好转:钨的下游需求将近50%为硬质合金，硬质合金超过2/3用于机床切削刀片以及矿山开采用钻头，受机床行业后周期影响以及煤炭和有色采掘业增速下滑影响，我们预计短期内硬质合金需求难有明显好转。

　　投资逻辑:公司目前现有钨精矿产能受制于生产配额影响难以扩张，冶炼加工产能目前接近生产饱和，我们认为未来公司股价催化剂还得看:1、明年上半年涂层刀片的客户使用反馈以及订单数量。2、五矿集团依靠其对上游钨资源的垄断，其提高指导价影响钨价的上涨。

　　投资建议.

　　我们预计公司12-14年将实现营业收入16.62亿元、17.24亿元、18.51亿元，实现归属上市公司股东净利润1.58亿元、2.43亿元、3.13亿元，对应EPS分别为0.37元、0.57元、0.73元。目前20.75元/股价对应60.16x12PE，39.27x13PE，30.43x14PE。目前估值高于行业均值及可比公司平均，我们给予公司中性评级。我们不排除公司新产品出现超预期情况以及钨价格上涨超出我们预期情况，这将使得我们提高公司评级。

　　风险下游硬质合金需求持续低迷，钨价持续低迷，公司涂层硬质合金刀片销售不达预期

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辰州矿业:发挥省内优势，增加资源储备

　　辰州矿业 0

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