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　　东方园林（002310）:签署南通滨海园区城市景观建设合作框架协议点评

　　东方园林 002310

　　研究机构：万联证券 分析师：龚玉策

　　事件:东方园林与南通滨海园区管理委员会于2012 年12 月26日完成了《南通滨海园区城市景观系统建设合作框架协议》的签署，协议金额暂定12.87 亿元人民币（不含景观设计费），实际金额以景观工程合同约定及实际工程量结算为准。

　　点评:项目金额占2011 年收入的44.23％，坚持推行土地保障回款模式。该协议金额为12.87 亿元，占公司2011 年收入29.1 亿元的44.23％，包含7 个子项目，工期暂定为2013 年1 月至2016 年1 月。

　　公司2012 年全面推行土地保障的新业务模式，完善了工程款回收的保障方法，该协议中双方设定了4 个年度保障地块，政府出让保障地块收入将专项用于支付工程款，工程款以“0-7-2-1”的模式支付，该条款大幅降低了公司的回款风险。

　　新签框架协议和施工合同充足，保障未来两年业绩增长。公司中报披露上半年新签战略框架协议131 亿元，工程施工合同29.7 亿元，分别是2011 年收入的4.5 倍、1.02 倍，分别是2011 年签约的2.6 倍、1.09 倍；另外下半年公告新签大额战略框架协议或施工合同3 项，金额共计25.24 亿元；我们预计全年新签框架协议达200 亿元，已签而未完成施工的框架协议及施工合同金额超过250 亿，充足的订单将保障公司未来两年业绩的增长。公司在深入调研市场的基础上，圈定了首批50 个战略目标城市，该项目的签订是公司开拓华东区域市政园林市场的重要进展，为公司立足南通、辐射长三角经济圈奠定了坚实基础。

　　快速扩张导致经营现金流净额持续为负，期待定增计划的实施。

　　公司大规模市政园林项目为主的业务结构以及较激进的扩张战略，导致公司应收账款和存货大幅增长，经营现金流净额持续为负。为应对这种局面，公司一方面推广了新的回款模式，加强回款管理，改善现金流状况；另一方面未雨绸缪，积极推进定增计划，拟非公开发行不超过3600 万股，募集资金不超过16.5 亿元，如果成功实施，公司资金实力将得到增强，为新一轮的成长奠定基础。

　　首次给予“增持”评级。公司作为市政园林行业的龙头，受益于新型城镇化建设的“城市美化运动”，近年来陆续与地方政府签订整体框架协议表明“城市景观系统运营商”业务模式趋于成熟，而土地保障回款模式的推广则解决了快速扩张的后顾之忧，公司未来成长可期。预计2012 年、2013 年EPS 分别为2.21 元、3.17 元，对应目前股价PE 为26.49 倍、18.49 倍，首次给予“增持”评级。

　　风险因素:项目回款风险、定增计划未成功实施的风险。

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　　亚泰集团（600881）:淡季出手收购，提升定价能力

　　亚泰集团 600881

　　研究机构：宏源证券（000562） 分析师：邓海清

　　事件:

　　公司发布公告，董事会审议通过议案，控股子公司亚泰建材分别收购沈阳煤业和辽宁能源持有的辽宁中北80％股权、辽宁交通水泥80％股权、黑牛沟采石公司100％股权，摘牌价格为11.81亿元。

　　点评:

　　收购提升水泥市占率，加大东北定价影响力。公司本次收购的主要目的是整合优势市场，提高在辽宁乃至东北的市场占有率和价格影响力。通过本次收购，公司在辽宁的熟料产能从310万吨翻番至620万吨，市占率从6.3％翻倍12.6％。同时东北前五大水泥企业市场集中度提升3.4个百分点至66.4％，大企业市场控制力加强，更利于协同保价。

　　公司业绩增厚，净资产收益率有所提升。中北水泥和交通水泥的主业为水泥和商混，今年1-10月净利润分别为4890和5804万元；黑牛沟采石主营

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