设养殖项目、扩张生猪产能。预计公司2016-17 年将实现300 万头、400 万头的产能，2016 年行业景气高点时将保证300万头以上的年出栏量。

　　单头成本领先100 元以上优势下，2016 年公司将实现500 元/头的盈利水平、15 亿以上净利润。行业领先的养殖效率支持下，公司当前养殖完全成本大致在12.5-12.8 元/公斤，头均盈利超过行业平均100-150元/头。2016 年景气高点时，行业平均盈利达到400 元/头，而公司头均盈利则将超过500 元/头，在300万头出栏量下将保证实现15 个亿以上的净利润。

　　中长期来看，公司高效管控能够达到效率致胜，实现稳定的超额收益。公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，可以以高效养殖来抵御猪价周期波动风险，实现稳定单头100 元的超额收益。当前虽然国内生猪养殖行业规模化过程有加速趋势，但仅平均规模提升难以真正提升养殖效率。牧原成本领先的精髓在于其高效管控，同行想要在短时间内实现追赶较为困难，某种意义上在中期内构建了一定的技术壁垒。

　　当前畜禽板块大行情下，牧原、温氏等一些优质公司是在行业反转条件下同时能够获得较高超额盈利的养殖公司，并且生猪养殖行业特点也保证了公司产能可以高速扩张。因此综合来看，公司在盈利能力、体量扩张上均具有较高弹性，业绩的综合张力巨大，是畜禽板块非常难得的绩优品种。

　　预计公司 2015-17 年eps 分别为1.16、3.26、2.86，按照2016 年25xPE 估值，我们给出牧原股份的目标价为81.5 元，维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于2015-16 年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续增持。

　　齐鲁证券 谢刚,陈奇

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