金风科技:半年度业绩修正再超预期，高增长低估值凸显投资价值

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2015-07-10

　　公司半年度业绩向上修正为250%-300%再超预期:公司发布2015年半年度业绩预告的修正公告，预计2015年上半年归属于上市公司股东的净利润为11.57-13.23亿元，同比增长250%-300%;此前公司在一季报中预计半年度盈利区间为9.92-11.57亿元，同比增长200%-250%。公司业绩修正预告再超市场预期!公司认为超预期的原因在于:2015年上半年风电行业持续、稳步发展，市场需求旺盛;公司上半年业绩良好，部分业主项目进度较预期加快，公司销售收入确认高于预期。

　　风机风场两翼齐飞，非经常性损益增厚公司业绩:公司2014年上半年风机销量为942.25MW，占2014年全年外销容量4，189.75MW的22.5%;2015年公司计划外销风机5GW，考虑到抢装因素带来的行业装机节奏加速，预计2015年上半年公司销量有望超过全年计划的40%即2GW，我们预计贡献净利润6-8亿元左右。同时，考虑到2015年来风较好，且国内处于降息周期之中，公司控股风电场与联营合营风电场预计贡献净利润3-4亿元。此外，预计公司持有的交易性金融资产公允价值上涨约1亿元，该非经常性损益增厚了公司的业绩。

　　2015年抢装潮持续，“十三五”需求有保障:根据我们的统计，2014年底已核准未建成项目约50-60GW，其中前三类资源区的项目接近25GW，这些项目有动力在2015年内并网以锁定高电价，预计2015年国内新增装机规模有望达到25GW，这从一季度的行业景气可以得到验证。“十二五”第五批风电项目的规模可能达到34GW左右，对于2016年国内需求给予了强大的支撑。据媒体报道，国家能源局等部门计划将“十三五”风电最低装机目标由200GW上调至250GW，意味着“十三五”期间年均新增25GW以上。个别省市已发布通知，要求做好配额制考核准备工作，预示着配额制出台的预期进一步升温;结合国内即将启动的海上风电，风电中长期需求增长空间打开，有利于提升风电板块的整体估值。

　　风机霸主市场份额提升空间大，携手三峡即将发力海上风电:公司凭借先发优势奠定领先地位，依托技术优势打造质量第一品牌，秉承服务理念，形成专业性强、响应速度快的服务体系，已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施，都将全面助推公司持续提升国内市场份额;结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额，我们预计未来公司在国内新增装机的市场份额有望从2014年的19.12%快速提升至30%以上，2015年一季度末6837.75MW待执行订单与5796MW中标未签订单给予强大支撑。2015年6月18日，公司与福州市政府及三峡集团签订了项目合作框架协议，拟建设海上风电装备产业园区并组建国家海上风电研发中心，不仅贯彻国家“一带一路”战略以助推福建自贸区和福州新区发展，同时还进一步提升自身的海上风电实力，巩固在制造、销售及运维整个海上风电产业链的领先地位。公司国际化战略逐渐进入收获期，风机出口量快速增长，海外风电场项目屡有斩获，有望成为国家“一路一带”战略的实际受益者。综合判断，2015年公司风机外销容量大概率完成5GW的目标，风机盈利释放空间巨大。

　　风电场盈利2015年迎来持续高增长，降息周期显著增厚风电场盈利:公司风电场业务从BT模式战略转向BO模式，该模式具有长期稳定的收益，正常情况下，毛利率、净利率、ROE分别高达60%、30%、20%;自2014年11月22日以来，经过4次降息，国内长期贷款基准利率已由6.55%降至5.40%，风电场运营的净利率与ROE分别有望提升约6个与4个百分点，增厚年净利润约0.08元/W。公司2014年底权益装机已达1.5GW，这将成为2015年重要的利润增长点。由于2015年底上网电价下调在即，公司将加速沉淀风电场资产，2015年底权益装机规模有望达到3GW，我们预计2015-2016年风电场利润增速将高达50%以上。值得一提的是，赤峰鑫能99MW与吉林同力99MW风场虽在2013年已公告转让，但尚未确认投资收益，我们预计这1-2亿元的转让收益有望在2015年下半年确认。

　　公司项目资源丰富，融资能力强大，管理能力卓越，三大核心竞争优势皆备，风电场项目盈利性显著优于行业平均水平。按照0.4元/W的盈利水平测算，公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模，届时每年可贡献净利润超过30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时，亦将成为国内新能源发电巨头。

　　智能微网项目接连并网，有望插上能源互联网的翅膀:2014年4月，由公司自主研发的北京智能微网成功实现上网售电，公司由此成为国家电网颁布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》政策之后，北京地区首家实现自发自用、余电上网的企业。公司位于江苏大丰的第二个智能微网项目也于2015年3月顺利并网发电，成为江苏省首套智能微网项目。上述项目均以公司研发的风电机组和微网控制体系为主，辅以储能和光伏等设备，其各项技术及集成均处于市场领先地位，对推进我国微电网技术的应用发展有较强示范意义，堪称能源互联网的最佳实践。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台，以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用，加上公司庞大的基础资产，公司完全具备打造能源互联网的潜力。

　　投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为1.06元、1.38元和1.70元，业绩

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