类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司研究员：刘章明 日期：2015-07-10

　　收购深圳捷扬30%股权，完善战略布局。公司公告，拟以支付现金8550万元收购深圳捷扬30%股权，对应14年净利润15倍PE，其中深圳捷扬为其与捷扬国际整合之后的母公司。原大股东承诺15-17年扣非后归母净利润年复合增长率不低于15%。本次收购将有助于公司电子元器件分销行业线上线下整合，完善战略体系布局。

　　借助深圳捷扬优势资源，加速线上平台建设。深圳捷扬是行业内知名的分销商，深耕电子元器件分销行业的长尾需求市场，自建业内领先的高效内部系统，实现全程交易的线上信息化;同时为客户提供前期设计、生产过程中服务、尾货库存管理等供应链多项服务。

　　公司资源丰富，与全球排名前20的OEM/ODM客户形成长期的业务合作关系，并已累积了数千家客户，几百家活跃客户。本次收购完成后，公司将充分利用捷扬优质客户基础为华强电子网B2B服务带来更广泛、真实的客户长尾元器件需求信息，并持续改造交易系统打造B2C的交易服务平台，对接深圳电子商品交易中心，发展成为尾货竞价交易平台，拓宽销售渠道。

　　整合电子元器件万亿分销市场，交易平台+创新平台共筑全新模式。1、大格局:公司提供电子产业全产业链链条服务。公司通过收购湘海电子，进行外延并购整合产业链各环节资源，打造一个集线下电子产品专业实体市尝电子商品交易中心、线上交易平台全产业链服务体系，为电子元器件供应链上中下游的供应商、分销商、制造商提供一站式综合交易服务，打通电子产业服务闭环;2、大市场:整合电子元器件分销市场，分享万亿市场发展红利。国内电子元器件采购市场规模16年分销市场规模或达1.6万亿。公司致力于整合电子元器件分销市场，未来将着力推进交易市场的互联网化，建设集商品流、资金流、信息流、人才流为一体的电子元器件分销生态圈，搭建供应链金融服务和创客服务，不断提高客户粘性，分享万亿市场发展红利;3、大平台:交易服务平台+创客服务平台。交易服务平台通过整合电子元器件分销市场切入真实交易环节，叠加原有实体市场线下服务与线上信息服务，为产业链上中下提供一站式综合交易服务;创新服务平台以交易服务平台产生的大数据为基础，前瞻分析下游子产业最新动向，携手腾讯打造完善的创业服务生态系统，投资未来细分领域新星，或将成为电子产业股权投控平台，中国硅谷呼之欲出。4、大发展:加速交易平台发展。以深圳捷扬丰富的业内资源和自建高效的交易系统为基础，扩充旗下华强电子网的覆盖范围和服务质量，未来或将交易系统升级为B2C的交易性服务平台，增加用户粘性。

　　首次覆盖，给予买入-A评级。深圳华强扎根于中国电子交易中心的华强北市场，是具备强烈资源禀赋的产业龙头。公司致力于整合电子元器件分销市场，未来将着力推进交易市场的互联网化，建设集商品流、资金流、信息流、人才流为一体的电子元器件分销生态圈，搭建供应链金融服务和创客服务，不断提高客户粘性，发挥协同效应实现共赢;同时公司收购深圳捷扬30%，将加快公司B2B平台的发展，完善线上线下电子分销生态圈建设。我们预计公司15-17年EPS为0.48元、0.59元、0.65元，当前股价对应PE为63倍、51倍、47倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示:收购进展不达预期，分销业务开展不达预

　　海信电器:技术领先保障硬件盈利，关注公司转型的进展

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司研究员：蔡益润 日期：2015-07-10

　　公司公告ULED性能优秀，在未来5年内足以应对OLED挑战

　　公司发布公告:经权威机构评测，ULED电视的综合性能指标优于OLED产品，而价格仅为OLED产品的1/4，预计5年内OLED产品不会成为主流显示产品。未来海信将对行业开放ULED技术，推动其成为公司规模和业绩的重要支撑。

　　显示技术升级和内容搭建将成为黑电企业的两大竞争重点

　　未来电视行业的竞争既包括显示技术的竞争，也包括上游内容的搭建。长期来看，显示技术的持续升级有助于提升硬件公司的竞争力和盈利，但这并不意味着可以替代在内容方面的投入和建设。海信于2014年初推出采用了多分区独立背光控制和Hiview画境引擎技术的ULED产品，着力提高对比度，未来计划叠加量子点技术以提高色域，进一步改善画质。ULED产品的售价和毛利率均高于普通LED电视，目前占公司销售额约8%，公司计划将其占比提升到10-15%，将有助于提高公司的收入、毛利率和盈利。

　　看好公司向上游延伸的转型方向

　　由于广电监管政策要求电视不得直接接入公共互联网，使得硬件厂商有机会向上游延伸到用户运营环节，一方面提升产业链地位，保障分成比例，且投入较小，风险较可控;另一方面，对比手游和电影行业，运营在产业链中具有相当重要的地位;如果运营得当，也不排除继续向上游延伸的可能。海信对于行业发展方向有清晰的认识，执行力强，且凭借较高的硬件份额具有良好的用户基础，是业内最有希望转型成功的企业之一。

　　盈利预测和投资建议

　　预计公司2015-2017年EPS为1.20、1.39、1.67元，同比增长12%、16%、21%。目前市值为210亿元，对应2015年估值为13.4倍，从前期高点回调超过55%，进一步提供安全边际。维持买入评级。

　　风险提示:资本运作进度低于预期，运营业务推进速度低于预期。、

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