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　　瑞凌股份：加速实施焊接机器人发展战略

　　瑞凌股份公布股权激励计划后，我们对公司进行了调研，与高管进行了深入交流，结合国家“中国制造2025”及“一带一路”战略给我国装备制造业带来的发展契机，公司正在加速实施焊接机器人发展战略。预期未来的投资并购也将主要围绕焊接与机器人两大方向进行，公司基本面和现金流远好于行业，考虑未来焊接机器人业务的发展，上调目标价到45 元，对应100 亿市值以上,回调是买入时机！

　　1、加速实施焊接机器人发展战略及工业4.0 战略

　　瑞凌是国内逆变焊割设备龙头厂商，主导产品为逆变焊割设备、焊接自动化系列产品、焊接配件及防护用品等。在保持焊接行业稳定发展的基础上，公司正加速实施焊接机器人发展战略，加大焊接机器人业务板块发展力度。

　　2014 年中国市场销售工业机器人约5.7 万台，较上年增长55%，销量约占全球市场的四分之一,而作为全球最大的市场，国外机器人在焊接机器人的市场份额超过95%。从工业机器人保有量来看，估计焊接机器人占比为45%左右，主要是高端需求。2014 年，中国仅从OTC 进口的焊接机器人就有2800 台，瑞凌看好这一块市场，有信心替代进口和实现盈利。

　　瑞凌在焊接机器人领域，进行了长期的跟踪和研发，也曾与 ABB 等机器人公司合作，拥有机器人及焊接机器人成套装备的成熟技术储备。此外，公司拥有航天、军工等行业的客户，在与客户合作的过程中，积累了丰富的实践经验。近来，国家推出了“中国制造2025”及“一带一路”战略，为我国装备制造业的转型升级带来了良好的发展契机，这也要求公司重点加速焊接机器人业务的发展，并输出高效焊接设备来配合“一带一路”的相关重点工程建设。

　　我们认为瑞凌长期以来的经验及技术储备，以及国家相关发展战略和政策的出台，有助于公司在焊接机器人成套装备领域的加速发展，也有利于在相关领域对外投资、合作等的开展。

　　2、手握10 多亿现金，外延并购将可能是未来的增长点。

　　对于未来可能的投资并购方向，国内市场主要是希望通过并购实现协同效应，方向将会主要围绕焊接行业及上下游。对于国际市场，公司则更看好欧洲的中小企业，其技术及文化底蕴深厚，企业运营规范，公司也正在积极寻找相关的战略合作伙伴和投资并购标的。

　　公司推出股权激励，一方面说明公司对未来发展充满信心，另一方面，从业绩目标来看，2016 年的增长目标最高，预示在行业增速下降的情况下，可能有投资并购带来外延增长。

　　3、未来焊机与机器人产业的布局

　　焊机业务主要分布在深圳和昆山，机器人业务、工业4.0 平台等将可能设立于深圳。深圳拥有机器人发展的产业集群，深圳市也非常重视机器人产业，是创业者的天堂，是中国未来的硅谷，这些有利于公司未来的发展。

　　4、打造智能焊接整体解决方案

　　瑞凌对主业之一的焊接产业的定位和目标是智能焊接整体解决方案，从数字化焊机到焊接机器人，再到焊接机器人工作站，及焊接工艺及解决方案，智能化焊接未来可以通过工业4.0 平台和智能终端实现。公司目前的数字化焊机品类结构占比达到50%左右，现已拥有稳定的经销商和客户群，未来有望实现升级。

　　5、开拓国际市场，对标美国龙头林肯电气。

　　2014 年公司海外销售占比达到34.8%，今年受俄罗斯影响可能较大，未来公司将可能进行海外投资与合作，扩大销售规模，进军欧美市场。与国际龙头林肯电气相比，瑞凌的收入和规模还有提升空间。林肯电气2014 年销售收入为28 亿美元，在中国拥有约2400 名员工，90%的销售额来自于生产弧焊设备和辅助材料，市值53.7 亿美元左右，收入和市值规模是瑞凌的26 倍和5.8 倍。林肯的成长也是通过跨国并购完成的，20 世纪90 年代起，林肯电气开始走入国际市场，公司在海外扩张上投资了3.25 亿美元。

　　6、维持强烈推荐-A 评级。

　　预测 2015-2017 年EPS0.58、0.70、0.85 元，2017 年动态PE42 倍，仍低于智能装备板块平均估值。目前股价已达到前期目标价，考虑未来可能的投资并购，公司有望打造成智能焊接龙头，成长模式对标OTC，成长空间对标林肯电气，预计市值将达到100亿以上(具体还要看未来的收购)，上调目标价至45 元，维持强烈推荐评级。

　　7、风险因素：并购风险；宏观经济风险；股权激励管理费用上升风险。

　　招商证券 刘荣

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