与大体协/中体协/虎扑/尤尼斯成立合资公司，主要从事体育经纪业务；贵人鸟或指定第三方出资811万元，占37%股权，与体协并列第一大股东，虎扑出资122 万元占6%股权。

　　作为体育产业链的制高点，可谓得资源者得未来，公司此次布局校园体育资源，并与虎扑等多方协同进行全产业链的商业化运作及变现，体育产业再上台阶。教育部及体育总局为国内体育资源的两大核心掌控方，公司此次合作的大体协/中体协隶属教育部，具备丰富的校园体育资源(赛事/运动员/裁判/教练等)，虎扑可提供赛事运营与互联网等技术支持，公司主要提供资金支持。3 家合资公司分别从事互联网视频(核心优势在于即可利用体协的自有版权进行传播并出售，也可购买其他商业版权，而一般视频公司只能购买版权)/赛事运营(对体协的赛事资源进行商业化运作)/体育经纪业务(立足体协旗下的注册/场上表现等技术系统，可对潜力运动员进行提前签约)。

　　综合而言，依托体协/贵人鸟/虎扑等合作方，3 家合资公司可将体协旗下的校园体育资源进行全产业链(赛事/互联网传媒/体育经纪/产品等)的商业化运作并变现。作为体育产业链的制高点，可谓得资源者得未来，公司以此为入口可享受国内体育产业大前景所带来的投资收益，也可与已有布局进行多方面协同，其体育产业布局再上台阶。

　　盈利预测及投资评级：虽然渠道量级已不算小，未来开店空间有限，传统主业综合资质尚不具备明显优势(渠道优化、精细化管理、以及提升产品力是可持续发展的关键)，但经过上一轮调整，近期终端零售已有一定复苏，在订货会指引下，预计公司15 年业绩将有一定恢复(只是弹性还需进一步观察)。预计2015-2017EPS分别为0.56、0.65、0.75 元(同比分别增长11%/15%/15%)。

　　公司坚决转型体育产业集团，继1 月份参股虎扑/4 月份投资西班牙顶尖足球经纪公司之后，5 月份与体协等合作布局校园体育资源，体育产业再上台阶，已具备体育产业龙头气质，并且未来还将围绕“大众型运动项目”进行持续布局，方向聚焦于体育资源类及产品类。我们去年12 月份在市场上第一家发布报告重点提示公司的主题性投资机会，在体育产业浪潮下，公司市值快速提升至330+亿(15PE 为95X)，虽然短期涨幅较大，但预计体育产业仍将是跨越全年的波段式主题投资机会，并且在打造体育产业集团的进程中(尤其是牛市背景下)，短期盈利不应该成为估值的束缚因素，所以我们仍强调，公司未来持续的体育产业布局依然将阶段性刺激股价。

　　风险提示：

　　主业恢复低于预期、费用控制低于预期、外延布局进展及投资收益低于预期、与虎扑/BOY/体协等后续合作低于预期

　　招商证券 孙妤,刘义

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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