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　　康耐特：销售模式创新与产品升级打开成长空间，后续关注外延并购进展

　　公司近况

　　康耐特近期股价表现强势， 公司目前正由传统专业镜片制造商向品牌服务商转型，并积极探索以 O2O 为代表的眼镜销售新模式。此外， 公司后续在外延并购方面的进展也值得期待。

　　评论

　　1、 向品牌服务商转型，有望成为国内镜片行业领导者。 通过提升自主品牌知名度和市占率、完善镜片供产销一体化产业链、升级产品和服务等措施，公司正逐步从专业镜片制造商向品牌服务商转型。 我们预计公司未来业绩有望延续快速增长趋势，其中传统批发和代理商销售增长稳健，车房片和成镜中心业务有望加速。

　　2、公司积极探索 O2O、 B2B 等销售新模式。 全球眼镜市场约 684亿美元，在线零售市场仅占 3%左右，未来成长潜力巨大；此外传统眼镜销售模式导致加价率过高(6~10 倍)， O2O 等新销售模式兴起有望实现颠覆。 公司目前已“通过微信、 QQ 等网络渠道、客户推荐等多种营销方式，在上海地区拓展企业上门配镜业务”。

　　3、 股票激励计划驱动公司未来可持续成长。 公司前期已推出股票激励计划(股票期权和限制性股票比例为 1 : 1)， 对象包括董事、高管及核心骨干等 57 人，这将有效调动员工积极性，使得管理层与二级市场利益一致，利于公司长远发展。

　　4、寻找优质标的进行外延并购是公司重要发展思路。 公司于 2015年 2 月 27 日复牌时公告仅承诺三个月内不再筹划重大资产重组事项， 我们认为未来不排除时机成熟时，公司再次启动的可能。

　　估值建议

　　维持盈利预测不变并引入 2016 年盈利预测。按股权激励后的最新股本计算，公司 15/16 年 EPS 分别为 0.32/0.41 元。

　　持续推荐。 公司市值小、弹性大，我们坚定看好其转型品牌服务商的成长前景以及发展 O2O、 B2B 销售模式的竞争优势与巨大颠覆空间。考虑到公司推出激励计划有望提振市场预期， 上调目标价 89%至 36 元， 对应市值 56 亿元，其中公司镜片加工业务给予 36 亿元市值(对应 2016 年 56 倍 P/E)， O2O、 B2B 等商业模式创新业务(与互联网相关)给予 20 亿元市值。

　　风险

　　O2O 等新销售模式执行效果低预期；汇兑损失；国际市场风险。

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