点评：敏锐的投资者已经注意到了我们今日中午提示的信立泰严重低估、具备安全边际，随着外延拓展的落地，公司股价有50%左右的上涨空间。基于公司下午股价持续上涨，并封于涨停，我们再次重申“买入”，逻辑如下：

　　1)2015-16 年，公司业绩20%-30%稳健增长：氯吡格雷强势市场主导地位+二线品种放量，奠定了2015年是业绩拐点年。

　　2015 年一季度，泰嘉保持25-30%左右的快速增长，心血管梯队产品的放量是2015 年业绩的重要保障：公司心血管产品线保持30%左右的快速增长，作为经过临床多年使用的“泰嘉”，“PCI 刚性需求(存量)+脑卒中预防新应用拓展(增量)”支撑其业绩20-30%的稳定增长确定性强，同时作为通过欧盟GMP 认证的药品，我们认为公司产品在后续的招标过程中，有望和原研药同质量组竞争，进一步拓展市场份额；后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”，适逢2015 年招标加速，医保目录的调整，有望进入部分地区甚至国家新的医保目录，2015-2020 年有望逐步放量，支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩保持30%左右的增长。

　　抗生素业务整合，保持稳健增长。我们预计2015 年一季度公司抗生素制剂和原料药保持了稳健增长，2014 年公司成立第二事业部，整合公司抗生素相关资源，包括抗生素原料和制剂生产及配套系统、抗生素药物研究所、抗生素原料和制剂销售部，为公司整体抗生素战略实施注入活力，提升公司抗生素系列产品竞争优势。我们预计后续抗生素相关业务和公司之前收购的健善康平台整合，并可能适时注入有竞争力的抗生素新品种(符合限抗方向)，提升该业务的盈利能力

　　2)公司外延扩张持续推进，看好公司在心血管产品梯队完善、医疗服务、互联网+、新型抗生素等领域的并购逐步落地。

　　创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向，公司此时并购苏州金盟、成都金凯生物，布局创新生物药具备战略意义(详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》)。在目前国内新药审批缓慢的大背景下，我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式，该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药，构建生物医药产业新平台”的承诺，另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台，我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线，并奠定公司业绩长期增长的基础。

　　心血管产品梯队完善、医疗服务、互联网+、新型抗生素等是公司确定的战略并购方向。2013 年年报公司即提出了医疗服务领域的拓展计划、2014 年年报提出互联网领域的拓展计划，公司作为在并购方面眼光突出(比伐卢定、阿利沙坦、生物创新药都是公司大手笔之作)，管理层秉承谨慎、积极、稳健的扩张计划，我们预计随着相关相关项目持续推进，2015 年公司在外延并购方面将有新的项目逐步落地，打造公司慢病领域全产业链布局的优势地位。

　　基于公司正在发生的战略布局变化的分析，我们再次重申信立泰“买入”评级。“泰嘉”招标竞争、心血管产品管线(比伐卢定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新领域(创新生物药)，形成了市场对信立泰判断的三个关键点。在EPS(泰嘉增速放缓)和估值提升(进入新领域)之间，机构投资者一直非常纠结。而我们要强调的是，此时对公司的判断有必要从对“泰嘉”招标、广东模式、心血管管线放量低于预期等的关注，转移到对公司战略布局正在发生的变化的关注上。

　　我们认为：目前公司股价对应 2015 年26PE，远低于板块38PE 的水平，已经反映了泰嘉及后续产品线所有坏的预期，我们认为目前股价具备安全边际，公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。从产品及研发端看，“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线(研发平台)；销售端，公司近千人优秀的学术推广，在新产品的推广过程中，有望复制“泰嘉”的成功。

　　盈利预测：凭借“泰嘉”稳健的增长，公司未来3 年有望保持20-30%的净利润增长。考虑生物平台目前业绩贡献的不确定性，我们维持前次盈利预测，预计公司2015-2016 年收入分别为34.75、41.79 亿元，增速分别为20.5%、20.3%，归属上市公司净利润为13.38、17.07 亿元，增速分别为28.35%、27.62%；2015-16年对应的EPS 为2.046、2.61 元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2015 年30-35 倍估值，目标价60-70 元，鉴于目前公司股价已经接近我们的目标价，给予“增持”评级。目前股价对应15-16 年分别为26 倍、20 倍，作为稳健成长并有持续外延预期的优秀白马股，具备长期投资价值。

　　风险提示：基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、新产品推广不达预期风险

　　齐鲁证券 谢刚

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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