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　　凤凰传媒：税收返还贡献主要增长，期待数字化&国际化持续推进

　　凤凰传媒

　　2014年报业绩符合预期

　　14 年实现营收 96.2 亿，归属母公司净利润 12.1 亿；由于印务资产注入，对去年同期追溯调整，以此为基础，14年营收及净利分别同增 26%和 26%，基本符合预期。拟每 10股派息 1元。

　　税收返还贡献主要增长。14年公司增值税优惠政策延期，继续免征增值税，另外 13 年缴纳的增值税基本于报告期返还。14 年公司营业外收入达 2.9亿元，同比增长 63%，其中包括13年缴纳的增值税返还(1.9亿)及报告期政府补助(6167万)；根据我们估算，剔除增值税&慕和网络、凤凰传奇等外延并表影响，公司主营业绩同比基本持平。

　　继续推动数字化转型，数字板块高速增长。报告期数字出版实现收入 6.1亿元，同增 30%。拟注入学科网 14年收入达 5233万，同增 79%，合作学校超 6000 所，并已实现盈利。报告期凤凰大数据中心实现收入约 1.33亿，已与百度、优酷、大圆银泰等签订约 10亿元合同(计 6年期)。

　　传统发行及出版业务增长稳健。公司教材及教辅具备竞争优势，报告期积极拓展省外市场，加强职业教育出版。全年发行业务实现收入75.0亿，同增24%；出版业务实现收入31.3亿，同增13%。

　　发展趋势

　　1)外延投资推进国际化步伐：8500 万美元收购美国 PIL 公司童书业务，积极拓展海外平台；目标 15 年凤凰国际出版(PIP)销售突破 1亿美元，利润 500万美元。2)影视板块方面，凤凰传奇15年计划投资 10部影视作品，期待《左耳》票房表现。3)整合内部游戏业务，积极推动其独立上市。4)公司账面现金 47 亿，有望持续推进外延布局，重点关注在线教育、电子商务、互联网广告等领域。

　　盈利预测调整

　　考虑增值税优惠&外延并表影响，维持原有盈利预测，预计 15-16年 EPS分别为 0.52和 0.56元，分别同比增长 10%和 9%。

　　估值与建议

　　考虑公司核心业务高护城河以及外延并购预期，上调目标价至 23元(上调幅度92%) ，目标价对应15-16年P/E分别为44X和41X，维持推荐评级。关注公司外延布局推进。

　　风险

　　数字化进程推进不达预期。

　　中金公司 陈昊飞,印培

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