84个百分点。

　　猪瘟稳健增长，圆环快速崛起

　　目前，公司主要以生产猪用疫苗为主，2014年最大的两个品种分别为猪瘟和猪圆环。

　　在每年的政府招标中公司猪瘟市场占有率都在第二、第三位，2014公司猪瘟招标苗销售额约为6200万，同比增长35%。此外，2014年猪瘟市场苗销售也达到1000万以上，7000多万的收入仍为公司疫苗销售第一大品种。

　　2014年公司推出集团专供的圆环纯化疫苗，各方面品质都有较大提升，同时针对此前的二代疫苗进行买一送一促销，销量取得大幅增长，2014年圆环销售额达到5000多万，同比增长约80%。

　　新产品研发大力推进，有望新增高致病性蓝耳和禽流感疫苗

　　公司在研的悬浮培养工艺的禽流感灭活疫苗(SS株)和高致病性蓝耳病活疫苗(JXA1-R株)已获得临床批文，并通过技术审查，即将复核检验获得新兽药证书和生产批文。公司的高致病性蓝耳耐热保护剂活疫苗为国内首次将悬浮培养工艺和耐热保护剂技术相结合，预计在品质上相较目前市场上产品将有较大提升，2015年前述两产品若能顺利推出，公司的疫苗业务发展有望提速。

　　3、养殖效率持续提升，随着生猪价格复苏，预计2015上半年大幅减亏

　　2014年公司销售生猪45.97万头，其中，仔猪及保育猪24.11万头，育肥猪21.15万头，种猪0.71万头。由于2014年国内生猪价格低迷，艾格菲和汉世伟分别亏损2944万元和958万元。

　　公司投资5918万元建设6200头母猪的和县扩繁场，是目前中国最大的单体扩繁场，于2014年8月进猪投入生产运营。投资2523万建设的存栏15000头宣城猪场项目，也于2015年3月份投入运行。至此，完成猪育种、养殖体系的初步建设。并购艾格菲后，大化、新余两家西式养猪场和16家传统养猪场纳入汉世伟进行管理，通过一年来对猪场结构调整、基因改善、减本增效、降低料肉比、疾病防控等方面的一系列运作，已同天邦原有猪育种养殖产业融为一体，成为汉世伟未来产业发展的重要支撑。

　　公司制定了通过营养饲料改进、遗传改良和精液使用、猪场猪舍环境改进和饮水质量控制、生物安全与免疫方案改进和猪场资源优化调整的策略和实施方案。通过几个月的计划实施，养猪生产效率得到显着提高，生产成本不断下降。随着方案的全面落实和产生效果，养猪生产成本将进一步下降。

　　公司2015年将继续挖潜增效，期望完全成本下降至13元/公斤以下。则在2015年养殖行业景气回升之时，迎来盈利。从公司1~6月业绩预测可看出，今年上半年在猪价回升和养殖成本下降双重驱动下，公司将实现大幅减亏，若下半年猪价复苏理想，则有望实现盈利。

　　4、盈利预测和投资建议

　　我们预计2015-16年公司业务结构中收入增长较快的是生猪养殖和疫苗业务，利润的弹性变量是生猪养殖，公司在育种上的潜在优势可以提升估值。我们预计2015-2017年EPS分别为0.59、0.94和1.44元。维持公司“买入”评级，目标价20.78元，对应2016年21倍的PE估值。

　　5、不确定因素

　　猪价表现，新疫苗产品的审批进程。

　　海通证券 丁频,夏木

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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