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　　劲嘉股份：一季报业绩预增20%－40%，转型升级打开成长“天花板”

　　2014 年业绩同比增 21.3%，符合我们预期

　　劲嘉股份公布 2014 年业绩，实现营收 23.23 亿元，同比增长8.74%，净利润 5.78 亿元，同比增长 21.3%， 摊薄后每股收益 0.88元，符合我们预期。公司拟每 10 股送 4 股转增 6 股派 1.5 元(含税)。此外公司预告 2015 年 1 季度净利同比增长 20%-40%。

　　1 烟标主业企稳回升，精品包装等新业务取得突破。通过产品结构调整与市场开拓，公司烟标主业营收实现 7.1%增长，扭转了 12、13 年的下滑态势。公司非烟标业务也进展顺利：镭射包装材料受到国际市场客户广泛认可，14 年海外销售增长166%；与贵盐集团合资设立的食盐包装公司净利增长 43.7%；精品包装方面公司已为步步高、云南白药牙膏、红桃 K 等企业提供产品包装服务。

　　2 盈利能力持续增强。受益集团统筹管控与客户资源优势，公司毛利率稳步提升，2014 年同比提升 1.56 个百分点至 41.47%；期间费用率下降 0.33 个百分点至 17.07%； 净利率稳步提升， 14 年提升 2.59 个百分点至 24.9%。 经营净现金流 7.17 亿，大于利润。

　　3 股权激励成功实施，管理层与二级市场利益一致，利于公司长远发展。 14 年公司成功实施了限制性股票激励计划，对象包括董监高及核心业务、技术、管理骨干在内的 67 人。通过股权激励，管理层与二级市场利益形成共同体，有利于驱动业绩可持续成长。

　　发展趋势

　　1 积极进军智能健康与精品包装领域，推进产业转型升级，打开成长天花板。公司已发布了国内首款智能健康烟具 MEGA1，作为公司进军智能健康领域的切入口， 推动公司朝着“互联网+”、“健康+”的方向转型发展。此外公司还积极进军精品包装，为消费电子产品、品牌消费品、酒标、药标等提供包装产品和服务。

　　2 寻找优质标的进行外延并购以加速自身成长是公司的一个长期战略。 公司已明确 2015 年将继续重视外延发展，实施精准并购。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测，预计 2015/16 年 EPS 分别为 1.11/1.38 元。

　　估值与建议

　　重申确信买入。我们看好公司烟标主业的竞争优势与持续外延整合战略。考虑到公司进军智能健康烟具与精品包装等新兴业务有望打开未来成长空间，培育新利润增长点并助力估值提升，上调目标价 15%至 34.5 元，对应 2015 年 31 倍 P/E。

　　风险

　　新客户开拓不达预期；烟草行业政策风险。

　　中金公司 樊俊豪,郭海燕

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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