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　　金风科技：高增长有望持续，估值有吸引力

　　金风科技

　　预计金风2015 年盈利仍将高速增长

　　市场可能担心金风在连续两年高速增长之后，是否还能维持？我们认为2015年公司盈利仍将高速增长：1)由于2016 年以后投运项目电价的下调，预计2015 年下游业主仍将加快开发；2)公司市占率提高显着；3)金风2014 年末在手订单11.9GW，同比增长58%，为 2015 年高增长奠定了基础。

　　市场占有率有望持续提高

　　从新接订单看，我们估算金风2014 年下半年新接订单6.28GW，同比2013年增长274%，市占率显着提高。我们认为此过程将持续。主要原因是：1)电价下调过程开启之后，业主对度电成本的重视大大提高，只有具有规模效应和度电成本优势的公司才能获得市场份额，而金风设备发电量高出3%-5%，度电成本优势显着。2)金风在智能微网，风电运营管理领域具有深厚积累，业主对全运营过程成本和发电量的重视也有利于其获得份额。我们预计2017年其出货量市场份额能够从目前20%提高到26%左右。

　　2016 年风电场有望继续推动业绩增长

　　2016 年电价下调后，我们预计行业装机将基本平稳，不会出现大幅下滑，金风风电设备增速会放缓，但风电场将推动盈利增长。2014 年末，在建风电场1.4GW，我们预计将在未来2 年并网发电，2016 年末权益装机量将在2014年末基础上翻倍。我们测算售电收入将从目前12 亿增长到24 亿，毛利将从7.9 亿增长到15.7 亿，占整体毛利比重从16.6%提高到21%。

　　估值：上调目标价至25 元，目前2015 年估值20 倍，具有吸引力

　　由于公司市占率提升超预期，以及开发风电场进展加快，我们上调2015-17年盈利预测至1.03/1.28/1.36 元，基于瑞银VCAM 现金流贴现模型得出新目标价25 元(WACC=8.2%)，对应2015 年24 倍PE。

　　瑞银证券 李博

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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