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　　和邦股份：在转型中寻获成长支撑

　　和邦股份

　　报告摘要：

　　主要财务指标：2014 年公司主营业务收入21.9 亿元，较去年增加5.8 亿元，增长部分主要得益于新业务双甘膦的贡献(2014 年双甘膦实现收入7.2 亿元)；14 年实现营业利润6.8 亿元，归属于上市公司股东净利润6.7亿元，但扣除非经常性损益后公司净利润仅3738.2 万元，出现如此大的差距主要是由于合并农科产生了6.3 亿元的投资收益。扣除非经常性损益后每股收益0.04 元。2014 年分配预案是每10 股派发现金红利0.7 元(含税)。

　　传统业务之纯碱。公司联碱业务平均毛利率在15%左右，高于行业8%的平均水平主要由于其低成本的卤水资源和较低的天然气价格。其中纯碱盈利能力尚可(毛利率约20%)的同时，氯化铵销售较差，出现大量存货，导致公司在14 年底计提了2451 的资产减值损失。15 年1 季度，纯碱价格维持1750 元/吨，氯化铵销售平淡，因此我们判断传统业务将维持现状。

　　新业务之草甘膦。公司13.5 万吨双甘膦项目在14 年成功投产，未来通过进一步产能挖掘，实现15 万吨/年的规划产能。而下游5 万吨草甘膦项目将在15 年5 月建成。公司双甘膦产品纯度98.4%，氯化钠含量小于0.3%，品质处于行业较高水平，给国内主要草甘膦生产厂商供货并有部分出口。公司草甘膦项目投产时将消耗7.5 万吨双甘膦，通过一体化生产将使公司草甘膦产品在目前行业低迷时依然保持高于平均盈利水平。预计15 年双甘膦和草甘膦实现15 亿的营业收入。

　　新业务之智能玻璃。智能玻璃主要应用于会展场所。主要优点是一可以解决私密性问题；二是最不占空间；三是可以做为投影幕墙，这样就可以替代LED 显示屏。公司15 年将会有部分智能玻璃销售，并且已经和北京等区域的会展中心接洽。目前智能玻璃生产商主要有台湾宝创、北京同辉和和邦，三家产能远不能满足市场需求，公司15 年将主要致力于下游市场的推广。

　　新业务之蛋氨酸。公司拟非公开发行不超过2.21 亿股，募集资金不超过13.96 亿元，建设10 万吨/年(一期5 万吨/年)蛋氨酸项目。国内目前稳定生产的蛋氨酸装置仅有蓝星安迪苏(南京)7 万吨/年，住友(大连)2 万吨/年，产量不足导致我国高度依赖蛋氨酸进口，国内蛋氨酸价格在14 年从4 万元/吨上涨至10 万元/吨。因此我们预计，该项目一旦投产将每年给公司贡献2 亿元的净利润。

　　新业务之碳纤维。项目还处于前期研发中，公司计划生产T700 和T800，分别用在汽车和航空领域，国内尚未实现产业化，90%需要依赖进口，技术主要掌握在美国和日本。我们将此业务作为超预期因素。

　　业绩预测：根据市场已披露信息，我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.22、0.34 和0.42 元/股。公司不仅将

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