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/-2.8%。自2013 年起,公司经历了较为重大的渠道调整,回收加盟商库存导致存货较年初增长13%至7.43 亿,相应存货跌价损失计提较去年增长12%至1.95 亿。 电商业务高速发展,加快互联网转型:公司电商业务发展迅猛,电商收入4.3 亿(预计同比增45%)。互联网方面,公司于2014 年10月推出互联网极致单品品牌“狼图腾”,并推出垂直电商傲物网,未来还将通过引入合伙人制度,运用微信及关系营销等新型营销方式,探索建立在互联网基础上的全新商业模式。 对外投资步伐稳健,“投资+实业”时尚产业集团蓝图出现:继出资3 亿成立消费产业基金后,公司拟出资3.15 亿元参与发起设立前海再保险公司,占其注册资本金的10.5%。公司目前现金充沛,未来不排除通过投资、并购的方式进入新领域,我们认为在服装消费低迷阶段,公司利用上市平台转型升级,有选择性进入新兴领域,整合有效资源,长期来看有助于提升公司整体价值。 投资建议:面对服装行业低迷,公司明确“投资+实业”的战略方向,向时尚产业集团转型,探索多领域投资机会。我们认为公司凭借多年来在服装行业经验,依托上市平台及充沛现金,在多元化、新兴领域的布局值得期待。维持预计2015-2017 年EPS 为0.43/0.49/0.59元,上调目标价至17.2 元,建议积极关注! 风险提示:1)对外投资进度风险;2)服装业务持续低迷 安信证券 苏林洁