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　　南方泵业：稳健经营夯实基础，政策催化开启新篇

　　南方泵业

　　业绩符合预期

　　南方泵业2014 年实现收入15.7 亿元，同比增长16.9%，实现归属净利润1.97 亿元，同比增长23.7%，对应EPS 0.75 元，符合预期。公司同时公告每10 股派1 元(含税)的利润分配计划。

　　收入稳定增长，毛利率持续提升：2014 年公司水泵系列/成套变频供水设备/零配件分别实现收入13.4 亿元/1.6 亿元/0.4 亿元，分别同比增长17.5%/12.2/15.5%。由于原材料成本下降及规模优势，公司毛利率同比增长0.9ppt 至38.0%。

　　期间费用率平稳，净利润率上升：由于人工成本上升及利息收入减少，公司销售/财务费用率分别同比增长0.2/0.1ppt，管理费用率同比持平，净利润率同比增长0.7ppt 至12.5%。

　　经营性现金流维持稳健：截至2014 年末，公司应收账款/存货/应付账款余额分别较年初增长6,688 万元/5,842 万元/2,028 万元，实现经营性现金流净流入1.8 亿元，同比基本持平。

　　发展趋势

　　一季度利润增速下滑，无碍长期成长：由于房地产下游需求不佳，公司1Q15 净利润增速0~10%，因一季度业绩贡献占比较低，全年增长仍可期；公司产品布局完善，不锈钢泵主业稳定增长，污水泵、管道泵、水利泵等逐步放量，有望成为未来增长主要动力。

　　关注政策催化：《水污染防治行动计划》(“水十条”)渐行渐近，有望带来公司污水泵等产品放量；4 月2 日，发改委、财政部、水利部联合发布《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》，利好公司水利泵产品。特别地，公司现金流稳定，目前在手现金5.7 亿元，向污水处理等下游拓展值得期待。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司2015 年盈利预测1.01 元不变，同时引入2016 年盈利预测1.26 元，分别对应同比增长34.9%和24.8%。

　　估值与建议

　　当前股价对应公司2015/16 年P/E 分别为31.8x/25.4x，估值合理。我们上调公司目标价37%至37.9 元，对应2016 年30x P/E，隐含18%潜在涨幅，重申推荐。

　　风险

　　政策执行低于预期，原材料价格上涨降低毛利率。

　　中金公司 孔令鑫,吴慧敏

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