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东源电器：动力电池龙头 享受新能源汽车高增长
东源电器
投资要点：
1．事件
公司非公开发行股票收购合肥国轩高科获得证监会无条件通过，4 月3 日起复牌。
2．我们的分析与判断
(一)、公司将成功变身动力电池龙头企业
从公司披露的非公开发行预案来看，增发后国轩高科原控股股东李缜将成为公司的实际控制人，国轩高科将实现借壳上市。
国轩高科的产品主要包括锂离子动力电池组、电芯及磷酸铁锂正极材料等，其中电池组占比达98%以上，是较为纯粹的动力电池组生产企业。国轩高科是国内汽车动力电池的龙头企业，按14 年销售额计算，仅次于比亚迪和天津力神，在国内排名第三。
(二)、享受新能源汽车行业未来数年的井喷式增长
2014 年全年我国共实现新能源汽车销量约8 万辆，同比2013年增长三倍多。按照不同口径的预测，2015 年这一数字将继续保持高增速，全年销量预计将达到20 万辆，同比继续猛增150%。按目前的增长速度和消费者热情，2020 年达到政府规划的200 万辆目标并无太大难度，届时将比2014 年增长25 倍。
国轩高科借壳上市成功后，将成为资本市场中唯一较为纯粹的动力电池生产企业，受新能源汽车销量爆发式增长的拉动作用最为明显、弹性最大。一方面，公司同时具备江淮地区的区位优势和通过整车厂认证体系的壁垒优势，其龙头地位十分稳固。且本次募集配套资金将用于投资建设年产2.4 亿AH 动力锂电池产业化项目，获得资本市场融资能力后，困扰公司发展的资金和产能不足问题都将得到根本性的解决。公司可以充分享受新能源汽车行业未来数年的井喷式增长，并有望在较短时间内超过天津力神，成为仅次于比亚迪的汽车动力电池企业。
3．投资建议
本次非公开发行成功后，公司将成为资本市场中最为纯正的汽车动力电池生产企业。新能源汽车行业的高景气度将使公司最为受益，公司未来的业绩增长动力十分强劲。同时2.4 亿AH 动力锂电池募投项目将解决目前制约公司发展的产能不足问题，进一步释放增长空间，公司未来三年的业绩复合增长率将达到50%以上。预计2015-2017 年公司分别实现每股收益0.54 元、0.90 和1.45 元，对应PE 分别为52、31、20 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
银河证券 张玲
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