一生中心(类似合作门诊)等终端，慢病管理O2O就不能落地，那么无论是卖药还是诊断服务都无从谈起。当前，患者看病难的问题依然突出，国家已经开始加快分级诊疗模式的推进，未来，慢性病患者将更多在二级医院完成就诊，进一步切合公司爱肝一生中心与二级医院合作的落足点。

　　聚焦现有肝病患者精准营销，公司慢病管理模式自下而上事倍功半。全科类慢病管理的平台(如轻问诊)往往是先从网上获取足够流向再导入到线下，这样的模式特点就是需要大量的资金投入，同时需要找到足够好的线下资源使其网上流向能够落地实现盈利，而公司通过采取与肝病专科医院或肝病科室合作的模式，目前已经有44万肝病患者，3000多名医生(包括线上、线下)，而且已经有了慢病管理最坚实的基础—线下渠道，未来要做的事情是激活这些患者使其成为公司O2O模式中的活跃客户即可，这显然只需要通过精准营销的方式，即可完成。我们预计，公司将尽快推出APP等线上软件，但其主要目的不是获取病人流量，而是进一步改善提升患者于医生之间的互动性，提高患者体验和粘性。

　　当前，市场仍然有很多投资者把公司当做医疗器械销售商，把公司法国子公司Fibroscan、母公司肝病药物、爱肝一生中心模式、代理一线肝病药物看成碎片化的业务，我们认为这是大大低估了公司作为重度垂直O2O慢病管理先行者的价值。公司的Fibroscan虽然空间巨大，去年销售增速预计40%左右仍然较快，但随着基础的增长，增速始终会有回落的一天，而慢病管理模式一旦成功搭建起来，则可以向该渠道装入任何相关药品、服务，空间是无限大的。

　　爱肝一生中心模式最大的魅力在于，通过与二级医院肝病科室或者肝病专科医院合作，免费投放成本仅在15~20万元/台的Fibroscan，就能够获得每个爱肝一生中心的医生和病人资源，这是很多做慢病管理的公司最梦寐以求却难以企及的。很多心血管领域的企业、糖尿病药物领域的企业都希望转型进入慢病管理领域，他们尽管拥有大量的专科医生资源，但是，在医生多点执业真正放开前(事实上比较困难)，他们是很难让医生带着病人出来为其所利用的，这毕竟违背的医院的利益，预计医生将会比较慎重，尽管这些企业也可以通过在全国各地新建或者收购专科医院的形式掌握终端，从而掌握医生和病人资源，但一方面这需要大量的资金，同时，在医生多点执业真正放开前，未必能够带来充足的医生和病人资源，相反，公司却能够仅仅利用低成本的Fibroscan，通过杠杆效应撬动医生和病人资源，成功的关键就在于肝病领域与其他高端专科疾病领域相比更适合慢病管理，投放Fibroscan仅仅是其谈判的表观条件，最根本的在于通过爱肝一生中心模式管理医生、病人，为医院、医生、病人、国家医保结余等都带来帕累托改善，这才是公司慢病管理有望成功的关键所在。相反，高端专科医院不可能和民营医院谈合作，如果医生带着病人出来，就是损害了医院的利益，这种模式很难成功。与很多做慢病管理、触网OTO的公司相比，公司的模式是最有可能做成功的，也是进展最超前的，同时公司业绩也有极大安全边际和估值支撑，但公司确实同类公司中估值最低的，我们判断，这与市场未充分理解公司模式有极大关系。

　　我们判断，公司的战略是Echosens将从诊断仪器生产商转型成为解决方案提供商。公司2012年通过法国子公司Echosens收购了法国巴黎BioLiveScale公司100%股权，BioLiveScale主营产品为FibroMeter, FibroMeter是一种针对丙肝患者研发的肝病肝纤维化无创诊断产品，通过利用血清中的几项指标和特定的计算机模型运算，确定肝纤维化病理情况。FibroMeter具有与公司上市时募投项目之一的FSTM系统类似的诊断思路，都是通过特定的计算机模型运算，确定肝纤维化的病理情况。区别在于，FibroMeter是基于血清学的生化检测技术，而FSTM系统是基于FibroScan弹性波检测和生化检测的集成诊断技术。FibroMeter数据模型和数字化诊疗系统运行较成熟，公司利用FibroMeter成熟的数字化诊疗系统平台，将已开发完成的FSTM模型搭载到该平台上，使之同时具备乙肝和丙肝肝纤维化在线诊断功能，形成以血清学指标和影像学为基础的诊断模型，同时，建立简便易行和准确度高的肝纤维化诊断及评估体系。我们判断公司未来的业务发展布局将是以法国子公司Echosens为平台，收购更多的技术、模型类公司，同时将收购的技术消化、吸收，转化为可在国内应用的业务模式，从而实现盈利。因此，我们预计，公司也将在国内适时收购研发、技术实力较强、与公司现有业务协同性较强的技术公司，这将更加有利于国际领先技术、业务模式的引进和本土化。

　　董事长34.63元间接增持公司股权彰显信心。2015年1月15日，公司公告北京熔拓资产管理有限公司通过大宗交易方式受让二股东中国高新投资集团转让的100万股(占总股本的0.77%),交易价格为 34.63 元/股，合计金额3463万元。而公司实际控制人、董事长王冠一先生持有北京熔拓资产18%的股权，相当于董事长间接增持了公司股权，完全彰显了公司管理层对公司未来发展的信心。

　　爱肝一生中心业务符合医改大趋势和多方利益，目前处于快速增长期，部分培育成熟的中心将快速贡献利润，长期看，潜在合作医院数量将达到1000家，对应的盈利空间将达到20亿元。但由于这部分业务当前开始还未贡献利润，往往被市场所忽略。公司往往按照医疗器械给予公司估值，公司价值被严重低估。

　　暂不考虑对董事长定向增发，考虑公司诉讼赔偿等非经常性收益，我们预计，公司2015~2017年净利润分别为1.24/1.86/2.65亿元(2015年股权激励费用摊销2600万元)，EPS分别为0.96/1.43/2.04元，当前股价对应估值46

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