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　　好莱客：整体衣柜定制领域专家

　　销售快速增长，毛利率保持稳定：伴随着销售网络的拓展和生产能力的增强，公司营业收入快速增加，2011-2014年，营业收入分别为 3.85、4.55、6.50 和 9.01 亿元，复合增长率超过 30%；综合毛利率也基本保持稳定，分别为33.51%、35.63%、37.07%和 36.78%。

　　公司未来看点：(1)城镇化率迅速提高；(2)销售模式以经销商销售为主，直营店经营为辅，销售网络已覆盖了大陆除西藏拉萨外的全国一线城市、大部分二线城市以及大量的东、中部三线和四线城市， ； (3)深耕细作，市场地位不断提升， 2009 年在整体衣柜行业市场占有率为 2.1%，行业排名第二，在行业较早全面推出严格符合 E1 级标准产品，打造低碳品牌； (4)强大的研发能力。

　　募投项目：本次公司拟募集资金 4.297 亿元(已扣除发行费用)，将先后投入整体衣柜技术升级扩建项目以及信息系统升级技术改造项目，其余资金将用于补充流动资金，有利于公司的产能扩充和信息系统升级，提升公司现有业务规模和实力，增强公司品牌影响力。

　　盈利预测：我们预计 2015-2017 年公司收入分别为 11.2、14.1 和 17.7 亿元，同比增长 24.6%、25.7%和 25.2%，实现归属于母公司净利润 1.76、2.35 和 3.28 亿元，若发行2450 万股新股，2015-2017 年 EPS 分别为 1.79、2.39 和3.34 元。结合同行业索菲亚、美克家居等同行业公司平均估值并考虑到公司的高成长性，认为合理估值范围为 15 年20-25 倍 PE，对应价格区间为 35.8-44.75 元。

　　风险提示：行业竞争激烈、房地产市场持续调控、原材料价格大幅波动

　　华鑫证券 万蓉

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