第13页: 易华录：数据运营及互联网新业务突破在即

　　罗莱家纺：稳步转型、机制革新

　　转型零售化、大家居

　　我们认为公司的战略重点为从批发向零售、从家纺向大家居转型，最终体现在产品优化、购物体验的改善。公司重新调整再出发的平价品牌乐优家开设了第一家门店，目前已体现出转型的积极效果：1)产品倍率下降至2~2.5 倍；2)家纺之外复购率较高的衍生品类销售已经占到六成左右；3)基于后台数据管理门店陈列、销售等，门店平效超出预期。

　　机制革新建立利益共同体

　　对外，公司提出了终端直营化的计划，收购优质加盟商51%的股权，加盟商获得的部分对价需购买公司股票，从而使得双方利益一致化并有助于公司加强对终端的掌握。公司14 年底完成了10 家加盟商整合，超出年初设定目标。对内，公司将推动合伙人制，各品牌从事业部转变成子公司，团队入股经营，未来可能逐层深入至门店级别员工也可参与股份共享，充分调动员工积极性。

　　估计14 年业绩稳健增长

　　我们在1 月21 日家纺行业报告中提出，行业去库存接近尾声并或将受益于成本下降，龙头企业资产负债表稳健、现金流良好，业绩能见度高。我们认为公司四季度业绩或将印证我们的观点，相对前三季度增速进一步提升，略超之前预期，主要得益于：1)加盟商补货；2)成本下降和供应链优化提升毛利率；3)良好的费用控制。

　　估值：上调目标价至35 元，维持“买入”评级

　　我们小幅上调2014/15 年盈利预测至1.40/1.64 元(原1.38/1.62 元)。我们采用绝对估值法，基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现(WACC=8.0%)，推导得出新 目标价35 元(原34 元)。

　　瑞银证券 胡昀昀

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