锁药店，以此为线下资源，在慢性病管理方面更具优势；3)公司已具备仓储设施、物流分拣配送等硬件条件；4)电商团队增资持股20%嘉事堂连锁药店，激励作用明显。

　　2015 医药电商有望迎来多项政策利好

　　我们认为，医改借力医药电商加速医药分开、优化现有医疗体系效率的政策倾向已较为明确。2015 年，处方药允许网上销售、处方放开、医保对接等政策利好有望逐步落实，将成为医药电商的“政策年”。

　　盈利高增长有望持续

　　公司毛利相对较高的高值耗材业务、GPO 采购具有高度可复制性，有望拉动未来两年业绩增长。随高值耗材代理公司并表及配送平台建设完成，我们预计未来2 年高值耗材业务收入将维持33%/25%增速。公司GPO 业务随首钢、鞍钢的成功推广，未来合作伙伴有望进一步增加，我们预计收入将维持43%/26%增速。电商业务刚起步，我们预计2015/16 年收入将达0.5 亿/1 亿。

　　估值：上调目标价至35.3 元，维持买入评级

　　考虑电商业务有望增厚公司业绩， 我们上调14-18 年扣非EP0%/1.8%/1.4%/2.4% /5.1%至 0.50/0.74/1.02/1.37/1.81 元，并将长期盈利增速预测从4.9%上调到5.9%。基于瑞银VCAM 工具现金流贴现得到新目标价35.5 元(WACC7.8%)，对应15/16 年PE48/35 倍，高于医药流通领域公司平均估值，但考虑到医药电商广阔前景和政策催化，及市场给予九州通、海虹控股等业务创新公司的估值溢价，我们认为估值合理，维持“买入”评级。

　　瑞银证券 季序我,林娜

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