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　　长城汽车：管理层持股有望破冰

　　维持“增持”评级，上调目标价至55 元。市场对长城汽车最大的质疑是管理层激励的不足，公司公告发布管理层持股及变动管理制度，标志着公司开始考虑股权等多种激励方式，超市场预期。公司公告2014 年业绩2.65 元，略超我们预期，我们认为2015 年公司SUV 系列产品的热销仍将持续，高端化稳步推进，上调2015 年预测至3.90元(原3.8 元)，同时上调目标价至55 元(原为53 元)，对应2015年14 倍PE。

　　四季度单车盈利提升近10%，业绩拐点确立，影响长城汽车股价的不确定性是H8、Coupe C 等新车的上市时间。2014 年Q1-Q4 的归母净利润同比增长6%/-11%/-22%/20% ， 环比增长-2%/-3%/-16%/51%， 2014Q4 受益新车型H9 的热销和H2 批量后采购成本下降及定制版比例的上升，毛利率改善显着。

　　风险提示： SUV 行业增速下滑。

　　国泰君安 王炎学,崔书田,孙柏蔚

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