目标价54.45元，首次覆盖，给予“增持”评级；国务院力推第三方污染治理，增量需求巨大。1月14日，国务院办公厅发布《关于推进环境污染第三方治理的意见》，针对污水、生活垃圾、工业污染、环境修复等领域，大力推进污染第三方治理。其中“污染场地治理、区域环境整治”“工业园区等工业集聚区”均为以往政策所忽视的内容，增量需求广阔；技术、样板工程均有储备，可迅速占领市常公司在污水、垃圾、工业固废、环境修复等领域均有丰富技术与样板工程储备，待相关领域细节政策落实到位后，可迅速占领市场；订单充足保证增长基础，政策扶持带来业绩提速。公司在手多项工业园区污水、固废BOT项目，总量已达20亿元，为公司未来几年业绩增长打下基矗此外，预计随着第三方污染治理政策的落实，公司在生活垃圾填埋、工业废水与固废、环境修复等领域将不断收获订单。

　　借助上市后的融资优势，公司的业绩增速将得到提升；风险因素：BOT类业务进展慢于预期，BT类项目回款进度低于预期；

　　快乐购：国内领先的家庭购物运营商

　　2015-01-21 类别：新股机构：广发证券研究员：赵宇杰 杨琳琳

　　洪涛

　　[摘要]

　　核心观点：一、公司是国内排名前3的家庭购物运营商，起步于电视购物，逐步发展成集电视购物、网络购物、外呼购物为一体的三屏互动整合营销平台；同时公司秉承湖南广播电视台的电视节目制作能力，不断进行营销方式创新，在业内率先提出行动营销模式，将演播厅搬到原产地，并与湖南卫视、深圳卫视联合打造《我是大美人》、《辣妈学院》等时尚节目，为国际品牌定制视频和微电影等。

　　二、公司在充分发挥自身媒体创意和媒体内容制作优势的基础上，通过电视、PC、移动终端三屏互动形成整合传播平台，发布商品信息和生活资讯，最大限度聚集消费者，激发购买需求，开发并提供高品质、高性价比商品，依托电视购物、网络购物、外呼购物实现在线销售和服务，是媒体和零售跨界融合的产物。目前公司来自电视购物的收入占比大概为70%；网络、外呼购物借助电视购物积累的会员及品牌资源，充分发挥各销售渠道间的协同效应，均保持快速增长。公司销售商品主要包括家居生活、3C数码、流行服饰、珠宝美妆等。

　　公司凭借在电视屏的先发优势和领先的全国范围覆盖规模优势，推进三屏互动的媒体零售战略。截至2014年6月30日，快乐购电视购物节目覆盖19个省/自治区、3个直辖市、197个地级市，1.1亿户家庭，会员人数达到542万(电视购物会员数为503万，互联网及移动互联网端会员数有201万)。

　　公司通过电视领域领先优势，积极推进与PC及移动终端互动，通过电视节目主持人推荐、屏幕二维码扫描及滚动字幕等方式带动网站购物、移动终端购物、外呼购物同步增长。截至2014年6月30日，公司PC端和移动端分别拥有160万和41万注册用户。2013年和2014年上半年，公司官网浏览量分别为1.1亿PV和0.3亿PV，移动端网站浏览量分别为1,604万PV和634万PV；截止2014年6月30日移动端APP累计下载量为35万次。

　　三、公司2014年未经审计收入和净利润均出现下滑，下滑幅度分别为12%和11%；公司预计2015年1季度收入同比增长5%~15%达7.63亿~8.35亿，归属母公司净利润同比下降0%~10%达0.38亿~0.42亿。公司2014年收入27.73亿(同比下降12%)，净利润1.64亿(同比下降11%)，扣非后净利润1.35亿(同比下降15%)。总收入：2011~2013年和2014年上半年分别为24.54亿、28.55亿(+16.3%)、31.50亿(+10.3%)、13.82亿，归属母公司净利润：

　　2011~2013年和2014年上半年分别为1.08亿、1.41亿(+30.8%)、1.85(+30.8%)、0.81亿。毛利率：2011~2013年和2014年上半年分别为26.2%、26.5%、26.2%、27.6%。归属母公司净利率：2011~2013年和2014年上半年分别为4.4%、4.9%、5.9%、5.8%。

　　四、盈利预测与估值：我们预测公司2015~2016年净利润分别为1.89亿(+15%)和2.17亿(+15%)，对应15~16年EPS分别为0.47元和0.54元，发行价9.06元对应15~16年PE分别为19倍和17倍。统计A股可比视频类公司，15~16年平均PE分别为47倍和36倍，综合考虑公司行业地位、业务模式、未来成长性，我们给予公司15年33倍PE，得到股价为15.5元。

　　五、风险提示：市场需求波动风险；面临网络购物企业的竞争。

　　黄山旅游：价值提升在望

　　增持评级

　　2015-01-22 类别：公司研究 机构：西南证券研究员：潘红敏

　　[摘要]

　　日前，我们对黄山旅游进行调研，与上市公司董秘、证券事务代表及董事会办公室主任等管理层进行了交流。根据管理层座谈及我们的判断，结论如下：

　　公司垄断资源优势明显，业绩恢复性增长良好：公司主业包括园林门票、索道、酒店和旅行社等，门票和索道业务是公司两大营收和利润支柱。公司业绩恢复能力良好。2009年受损2010年快速恢复，利润增速达44.5%。2014年公司恢复性增长也不错。类三公消费泡沫2013年已基本挤出，而民众出游需求持续旺盛；西海饭店、西海大峡谷地轨缆车将从亏损变

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