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　　神州泰岳：传统业务触底反转，手游行业价值重估最大受益者

　　手游行业进入有序竞争阶段，神州泰岳手游布局进入收获季

　　经过2013-2014 的野蛮生长和无序竞争，二级市场对手游项目接盘率降低，VC/PE 对手游创业节目支持减少，小型创业团队逐步退出，大企业出走创业团队减少，手游行业即将进入有序竞争阶段。神州泰岳旗下天津壳木推出受欢迎的刀塔帝国1 月流水将冲击5000 万；持股20%的中清龙图依靠刀塔帝国稳居手游发行行业第二名，公司投资收益巨大；与奇虎360 合资的泰奇互动储备了多个有潜力的手游项目，2015 年将步入收获季节，预计有望贡献利润3-4 亿元。

　　4G 网络建设后周期受益品种，去“IOE”增强运维需求

　　8 月签定飞信合同后，公司与运营商项目推进逐渐恢复，电信运营商项目毛利率在83%，远远高于公司平均毛利率的43%，公司盈利能力逐步恢复。随着4G 网络的快速布署，运营商OSS 运维及优化项目将爆发，2015 年运营商运维项目增长无忧。在去“IOE”的大背景下，设备运维软件要求更高，亦会新增有新增需求，运维软件有望迎来长达十年的慢牛行情。

　　融合通信业务有望给神州泰岳添一主力业务

　　在短信快速下滑及话音业务不振的情况下，运营商必须要反击OTT 厂商，融合通信是其利器，神州泰岳承建中国移动融合通信项目，一期项目金额3289万元，但随着融合通信的发展，融合通信有望成为一个类似飞信鼎盛时期的项目，预计2016/17 年有望利润1 亿元左右。

　　盈利预测及估值

　　运营商运维业务触底回升，手游为新兴业务但已经贡献可观利润。神州泰岳通过投资还拥有电子商务、P2P、物联网、教育信息化等十分有前景的业务。目标价对应2015/16 年EPS 分别为32 和25 倍，PE 估值较同行业其它公司十分具有吸引力。而神州泰岳可比公司P/E 均较高，我们认为

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