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　　黄河旋风：稳步成长的超硬材料全产业链供应商

　　布局全产业链的超硬材料龙头

　　公司是全球第二大超硬材料生产企业，市场占有率近30%，也是为数不多涉及超硬材料全产业链的企业。目前公司正积极围绕超硬复合材料进行产业链拓展：收入占比超过七成的超硬材料业务稳定增长，两大次新业务预合金粉和超硬复合材料有望拉动公司新一轮业绩增长。

　　定增朝阳项目，培育新的增长驱动

　　本次定增计划发行1.89 亿股，募得约10.67 亿元，用于投资“超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化”、“超硬材料刀具生产线”两个项目，将带来单晶、微粉、破碎料表面金属化20.77 亿克拉的年处理能力，以及数控机床用等高端刀具100 万把产能。项目有望在2016 年投产贡献业绩，预计全部达产将为公司带来10.14 亿元的年收入和1.73 亿元的净利润。大股东黄河实业承诺认购不低于10%、锁定期为三年的定增股份，彰显信心。

　　两项次主业迅速崛起

　　预合金粉和超硬复合材料是公司2010 年的新建项目，目前已经贡献了28%的收入，成长为风生水起的次主业。公司聚晶复合材料主要用于制做PCD片，超过一半用在煤田开采行业，该领域地层硬度适合，使用PCD 钻头经济性佳，需求增速在15%-20%。

　　国内预合金粉行业起步晚，对传统单质粉的替代率低于10%，但以其作为胎体能大幅提升金刚石工具的力学性能，同时减少约20%的金刚石用量。目前国内约十几家生产企业，黄河旋风产能是遥遥领先的行业龙头。预计今年下半年公司12000 吨预合金粉将全部达产，将大幅拉动利润增长。

　　评级与估值

　　若本次定增2015 年实施，考虑增发摊薄，公司2014-2016 年的EPS 分别为0.42、0.51、0.67 元。黄河旋风作为全球第二大超硬材料生产企业，盈利能力领先行业均值，我们认为应参考行业水平，给予公司2015 年24 倍估值，目标价为12.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济不景气，对下游需求可能有较大影响；次新业务的产能释放缓慢将压制公司估值。

　　光大证券 刘晓波

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