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　　上峰水泥：14年业绩增长符合预期 持续看好海外高弹性布局

　　事件描述

　　公司公告 2014 年业绩预告：归属母公司净利润3.6~3.9 亿元，同比增长40.34%~49.55%。

　　事件评论

　　煤价下行叠加水泥占比提升带来业绩增长。公司受华东区域需求制约，全年预计水泥熟料销量增长不大；价格来看，预计水泥熟料全年均价大体将保持平稳，不过由于水泥占比提升，总体吨收入会有小幅改善，预计提升10 元至235 元水平；成本端看，受益煤价下跌，预计改善5 元/吨左右；因此整体看吨毛利改善15 元左右。

　　海外建线弹性高，中期成长空间广。公司公告拟与ZETH 公司在吉尔吉斯斯坦建设2800tpd 熟料产线。我们看好公司海外布局：1、从业绩贡献看：目前该国北部地区由于上马大量水电站及道桥项目，因此水泥需求迅速升温，考虑到目前较大的供给缺口，因此产线放量也不会对市场构成冲击：目前北部价格为90 美元/吨左右，吨毛利约55 美元，吨净利约45 美元。进一步考虑到10%所得税优惠政策，预计投产后全年放量将增厚业绩为40%左右(项目预计16 年年中投产，当年增厚会有折扣)；2、从长期战略布局看，目前国内水泥产能过剩十分明显，地产大周期调整之下，未来水泥需求高增长局面或一去难返，而借机“一带一路”春风，加速在盈利弹性高的海外市场布局则成为水泥企业又一扇明窗；公司审时度势积极布局具备先发优势，同时若项目投产顺利，未来不排除进行追加投资可能性。

　　骨头硬，练就成长永续性。我们看好公司在持续积累下来的突出优势：一方面公司多元化的股权结构，为高效率的生产经营奠定了基石，另外公司也积极通过建设码头和控制矿山资源积累了明显的成本优势。在需求不济的考验下，公司凭借较硬的“骨头”有望脱颖而出，赚取超额盈利。

　　供需紧平衡下，区域格局延续稳定。供给端看，华东目前受政策严控，基本上无新线投产(即使投产，基本也都是淘汰落后下的等量置换)；而需求来看，虽然城镇化建设完毕，但是农村市场将会迎来突破构成支撑；结合判断，华东水泥市场依旧会延续紧平衡之势。

　　预计公司 2015~16 年EPS 为0.63、0.71 元，对应当前股价的PE 为13、11 倍，继续推荐。

　　长江证券 范超

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