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　　欧菲光：触控龙头 未来看新产品发展

　　投资建议

　　公司是触摸屏行业龙头，出货全球第一产品，目前全贴合产品占比大幅提升，整体未来增速放缓。公司的摄像头产品出货量已经接近国内第一，到2014 年4 季度有望成为国内第一，并力争在2016 年将摄像头业务做到全球第一。另外公司在指纹识别等新领域可期，收购融创天下，移动视频业务构建“硬件+软件”平台系统。我们预计2014-2015 年收入为190.2 亿和247.3 亿；净利润7.88 亿和12.03 亿；EPS 为0.76 元和1.17元；对应PE 为25.1 倍和16.4 倍；维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　触摸屏产品占比最大，未来增速放缓。公司收入最大的产品是触摸屏。2014 年的中报总收入为83 亿，触摸屏相关业务为69 亿，占比达到80%以上。公司手机触摸屏出货量在2013 年底已经达到全球第一，目前主要客户包括三星、中兴、华为等国内大厂商。目前智能手机的渗透率已经很高(60-70%)，触摸屏业务未来的整体增速将放缓。公司触摸屏业务开始走的是更好的性价比以及国内产业链迅速反应的优势。目前全贴合产品占多数，2014 年上半年全贴合产品组合销售同比增长509.30%，占主营业务收入的比例达55.84%，但由于组件中液晶显示模组(LCM)的单位价值较高，且其毛利额相对较低，一定程度上拉低了产品的整体毛利率。上半年全贴合产品毛利率为8.25%，而触摸屏的产品毛利率为21.57%。

　　摄像头模组增速较快。公司第二大业务目前为摄像头模组。2014 年上半年占整体收入83 亿中的11.4 亿，同比增长1047.67%，占主营业务收入的比例从2013 年的3.05%增长到2014 年的13.85%；毛利率提高了4.22 个百分点到了8.4%，未来随着摄像头模组产能的逐步释放毛利率还将继续提升。2012 年底，公司进入摄像头领域，目前公司的摄像头产品出货量已经接近国内第一，到2014 年4 季度有望成为国内第一，并力争在2016 年将摄像头业务做到全球第一。受益于智能手机、平板电脑、3D 镜头、安防需求等因素拉动，目前手机摄像头模组市场持续放大，预计未来保持 20-30%的持续增长。公司曾经是全球最大的IRCF厂商，在光学领域有深厚积累。2015 年公司摄像头产能有望超过2000万/月，目前摄像头业务符合预期，8 月出货近1200 万颗，9 月出货约1400 万颗。目前公司摄像头业务进展顺利，已经成为华为、三星主力供应商之一，持续高增长可期。

　　指纹识别模组未来可期。公司有望在国内占据绝对领先份额，并完成对前道WL-CSP 封装的垂直整合，第一期产能有望达到10KK/月。2014年公司正式进军指纹识别领域，力争在未来二、三年内在非苹果阵营做到全球第一，目前收入尚小。

　　融创天下投资，移动视频业务，构建“硬件+软件”平台系统。收购融创天下，是欧菲光的战略升级，由硬件制造商升级为软硬件一体化综合方案提供商。2014 年7 月，公司公告拟通过受让自然人李建华、卢可(转让方)持有的德方投资100%的股权的方式，间接收购融创天下100%的股权，约定2014 年度、2015 年度、2016年度承诺实现的净利润分别不低于6300 万元、7500 万元、9000万元。融创天下具有国际领先的视频压缩和传输技术，中国移动和央视是目前主要客户。通过客户融创天下间接覆盖2 亿用户。通过此次收购，欧菲光将在移动视频领域建立最完整的产业链。

　　盈利预测与估值。我们预计2014-2015 年收入为190.2 亿和247.3 亿；净利润7.88 亿和12.03 亿；EPS 为0.76 元和1.17 元；对应PE 为25.1倍和16.4 倍；维持“推荐”评级。

　　风险提示：消费电子减速，新业务拓展缓慢。

　　长城证券 袁琤