转换为直接持有海螺水泥股权。 安徽省投资集团是安徽省国资委 100%控股的企业，其持有海螺集团51%股权，海创实业持有海螺集团另外 49%股权。海螺集团股东会拟通过改革持股方式，将投资集团持有的 51%海螺集团股权转换为直接持有海螺水泥股权，结合海创公告(港股)，海螺集团旗下其他资产将通过海创实业并入海创控股，实现整体上市。目前信息下海螺集团是否注销未明确说明，不过从改革思路上来看，我们判断海创实业直接持有海螺水泥股份的可能性较大。

　　海螺水泥的大股东位置较为微妙。海创投资是海螺水泥员工持股公司。海螺集团共持有海螺水泥 36.8% 的股份，股权转换后安徽国资委持股比例为18.8%， 海创投资将持有海螺水泥 18.0%的股权，此前海创直接持有的海螺水泥 5.4%股权(不过这部分股权只有收益权、没有其他投票权等)，不过差距比较小，股权变化具备想象空间。

　　水泥龙头继续成长可期，且管理经营有望进一步提高、分红有望增加，继续强烈推荐，目标价 30 元。 公司未来成长主要来自： 1、自建和收购推动产能增加。 今年上半年公司共收购 4 个水泥项目，另有 3 条熟料线和 10 台水泥磨投产，我们预计公司全年产能增速在 10%左右。 2015 年公司将有广东阳春 12000t/d 等线投产，另外将继续寻求并购；2、产业链延伸。今年上半年公司有 3 个骨料项目投产，另有 9 个在建，合计产能 1250 万吨，预计 2014 年骨料销量接近 1000 万吨。3、海外市场拓展。 公司在印尼南加的 3200t/d 线已于今年 11 月投产， 2015-2017年预计每年仍有 1 条线左右投产，且还有望在东南亚等地新建产能。未来水泥企业的成长无非就是这三方面，从国资委和管理层角度来看，分红比例的提高也是可期。 我们预计公司 2014-2016 年 EPS 为 2.20、2.50、2.78 元，维持“强烈推荐-A“，参考国际化估值水平，按 2015 年 12 倍 PE 给予目标价 30 元。

　　风险提示：需求复苏过慢，地产出现大幅下滑。

　　招商证券 王晶晶,韩创

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