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　　劲嘉股份：业绩增长基础扎实，新业务布局逐步落地

　　1．事件

　　公司近期连续公告与和而泰签订战略合作框架协议、收购江苏泰顺剩余51%股权、增资入股贵州瑞源等事项，我们针对公司的一系列运作进行了跟踪研究。

　　2．我们的分析与判断

　　(一)携手和而泰将电子烟带入智能健康领域

　　和而泰是国内电子智能控制器行业龙头，公司将借助与和而泰的合作增强在智能电子烟、智能健康产品领域的核心竞争力。我们估计公司电子烟产品的投产会因此加速，预期一季度能够形成终端产品并借此进入国际市场，国内市场仍需等待国家烟草局进一步政策驱动。

　　(二)增资入股贵州瑞源，积极参与国企混改

　　公司以5,250 万元增资贵州瑞源，增资后持有贵州瑞源60%股权。贵州瑞源增资前是贵州盐业旗下的国有独资企业，13 年营业收入7,062 万元，归属于母公司股东的净利润为695 万元，14 年1-8 月净利润已达690 万元，瑞源增资估值对应14 年P/E 约为8-9倍，相对于广阔的成长空间，定价合理。本次投资是劲嘉参与国企混改的积极尝试。未来，劲嘉与贵州盐业计划借贵州瑞源切入食品、药品等其他包装领域，将贵州瑞源建设成西南区域包装龙头企业。

　　(三)收购江苏顺泰剩余股权，夯实明年业绩增长基础

　　公司与顺华控股达成意向协议，3.25 亿收购江苏顺泰剩余51%股权。江苏顺泰13 年实现净利润8,357 万元，14 年1-11 月净利润6,339 万元，定价在8-10 倍市盈率之间。该笔股权交割将在15年初完成，预期将贡献4,000 万-5,000 万净利润增量，约占14 年净利润的8%-10%。此次收购将进一步夯实公司明年的业绩增长基础。

　　3．投资建议

　　携手和而泰有助于公司提升电子烟竞争力，预期一季度电子烟投产、参展、拿订单等会形成一系列催化，入股瑞源为公司进军社会化包装打开突破口，我们调高对公司15 年的eps 预期至1.14 元，当前股价对应P/E 为12 倍，维持对公司“推荐”评级。

　　4．风险提示

　　国内电子烟政策催化低于预期。

　　银河证券 马莉,杨岚,花小伟

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