0.23元，对应2014年17.5倍PE。

　　华夏幸福实质性切入廊坊空港新区开发，合作成立空港投资，注册资本100亿元，为北京二机场的核心受益标的。拟与廊坊国土、国开元融、新奥文化、朗森汽车设立空港投资，用于北京新机场临空经济区的开发。在既有的固安、牛驼、广阳、霸州、永清等园区(委托面积约198平方公里)之上，与廊坊国土合作深度介入空港开发。

　　作为京津冀龙头，华夏幸福在京津冀核心区域实质性再下一城，公告在河北保定签订白洋淀科技城合作协议，委托区域高达占地300平方公里，发展空间可期。白洋淀科技城的启动区35平方公里，其可出让建设用地不低于60%。

　　华夏幸福作为特殊模式的新园区类开发商，其估值较一般模式的开发商应享有溢价。原因是未来房地产行业的发展趋势，就是人口、产业逐步从一线城市的核心区向郊区化逐步转移。而华夏幸福则接纳了大量溢出的一线城市的人口及产业。而其拓展的二线城市产业园未来随时间发展，也将逐步显现其价值。

　　风险提示:二线城市园区后续开发过程存一定不确定性

　　保利地产:上调RNAV、地产龙头折价应消除

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：韩思怡日期：2014-12-31

　　公司盈利稳定性最好，行业政策利好不断。1)盈利稳定性好:公司产品布局合理(78%一二线城市)、结构健康(92%中效型住宅)和去化策略得当，销售均价逆市涨10%，盈利稳定性好，未来毛利率有望稳定在32%。2)政策利好不断推动公司市值管理动力:再融资松绑、营改增、限购进一步放松，公司有望在优先股、债券、增发等多领域尝试，降低融资成本且增强市值管理诉求。

　　地产行业三期叠加，多方面提升公司RNAV估值。我们认为地产行业处于降息周期、销售恢复期以及政策边界突破期三期叠加阶段，各项政策均对能提升公司RNAV估值，我们上调房价年均涨幅由2%至4%、结算净利率10%至11%、下调债务融资成本由7.03%下降为6%、营改增导致实际税率由27%下降为26%，公司每股RNAV由13.8元提升至14.9元。

　　牛市中估值突破，龙头股RNAV折价有望消除。1)公司为上证50中唯一一个成分股，随着资本市场的逐渐开放以及个股衍生品的推出，公司作为配置型个股的优势明显；2)低估值低配置:地产行业对应15年预测PE仅9.69倍，位列所有行业里面倒数第二，公司对应15年仅6.4倍PE，在蓝筹行业轮动的大市场背景下，公司作为地产龙头具备较大上涨空间；3)消除折价，龙头估值重新超过中小地产公司:在牛市资金推动以及产业资本野蛮增持的大背景下，地产龙头的RNAV折价应该逐渐消除，目前地产蓝筹估值大幅低于中小地产股估值的情况或将改写。

　　投资建议:公司今年销售均价逆市上涨10%，再融资放开有利于提升公司市值管理动力，行业三期叠加多方面提升公司RNAV估值，在牛市资金推动以及产业资本增持推动中地产龙头折价有望消除，对应目前股价仍有56%的上涨空间，维持买入评级及盈利预测。我们基于行业基本面判断以及公司经营判断，将公司每股RNAV由13.8元上调至14.9元，对应目前股价仍有56%的空间，维持公司14-16年EPS1.22、1.49、1.77的盈利预测，目前股价对应PE别为8.1X、6.6X、5.6X，维持“买入”评级。

　　风险提示:销售恢复被证伪、社会流动性趋紧

　　四川九洲:受益于空管等业务和集团整合预期投资价值有较大上升空间

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：鞠厚林日期：2014-12-31

　　核心观点:

　　公司主业将由数字电视转向空管、信息等军工业务。

　　公司目前主营数字化电视产品等，2014年启动九洲空管和九洲信息，预计2015年完成后，公司的空管业务及物联网业务将成为主要业务，盈利能力将有显著提升，公司将由纯家电类上市公司切入军工行业，成长性和投资价值可看好。

　　九洲空管业务将受益于军用和通航发展。

　　九洲空管的收入绝大多数来自于军航，在国内军航空管市场占有80%以上的市场份额。空管机载防撞系统产品是九洲的核心技术产品，技术达到国际先进水平。空管监视导航产品是九洲空管未来重点发展的产品，预计将呈现较快增长。预计未来九洲空管军品业务将保持25%-30%的增长。

　　民用空管产品的市场潜力很大。九洲空管目前已在民航领域逐步拓展，机载设备已取得民航适航认证，地面ADS-B1090地面站已取得民航认证，后续仍有相关产品将办理民航认证和试航。

　　物流信息化发展空间大，九洲信息有望高速增长。

　　我国军队物流信息化处于起步阶段，未来将较快普及，九洲信息在一些部门形成竞争优势，正在加快扩展，公司在智能安防等民品领域发展势头也较好。

　　集团实力雄厚，公司未来有望继续整合优质资产。

　　九洲集团2013年收入约180亿元，利润约7亿元，远大于上市公司规模。公司作为集团的唯一上市公司，未来有望持续整合大股东优质资产，不断提升投资价值。

　　估值及投资建议。

　　公司收购资产预计2015年完成，基于备考测算，我们预计公司2015年和2016年每股收益分别为0.45元和0.5

上一页  [1] [2] [3] [4] [5] [6] 下一页