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　　焦作万方：摩洛哥区出气顺利，重申业务价值被低估和“买入”评级

　　承担勘探的摩洛哥区块油井出气顺利

　　18日公司公告，公司全资子公司拉萨经济技术开发区万吉能源科技有限公司承担勘探任务的摩洛哥HAHA区块第一口油井出现天然气井喷，井喷高度超过20米，证实该区块蕴藏有丰富的油气资源。

　　为期1个月零2天的钻井进程，符合前期公告预计，预计将提振市场信心

　　自公司11月15日公告第一口油井开钻工作计算，为期1个月2天初步完成第一口井的打井工程，符合公司公告预期；我们预计摩洛哥区块还将陆续展开第2、3口的打井工作。蒙古区块目前由于受天气、蒙古国政府开工审批、工作签证办理等因素的影响，工作有所滞后。但我们认为，摩洛哥区块顺利出油、出气，将为公司后期其他区块的勘探工作奠定基础，同时提升市场对公司钻井技术的认同。

　　业务拆分估值，我们认为公司油气勘探业务价值被显着低估

　　我们通过重估公司电解铝、煤炭和稀土等业务价值后，认为公司油气勘探业务价值被低估。在乐观情形下，公司油气资产对应的2014-2017年市盈率为67、6、4、2x，而A股市场相应的公司估值在15-18x。

　　估值：目标价11.6元，维持“买入”评级

　　我们对公司2014-16年EPS预测为0.23/0.53/0.79元，其中我们预测2015年公司电解铝、煤炭、油气业务、其他业务利润贡献比重约为26%、12%、59%、3%。其中我们对于油气资源的预计做了谨慎性处理。通过现金流贴现方法估值(WACC为7.5%)，得到目标价11.6元，维持“买入”评级。

　　瑞银证券 林浩祥