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营效率,库存水平稳中有降。现在大部分产品都是直接发到客户仓库,减少中间环节和资源占用,仓储物流费用的节约也进一步提升了上市公司的盈利能力。
盈利预测与投资评级:公司持续深化经营转型,产品竞争力和渠道效率提升显著,增长更显健康、扎实。考虑到公司产品结构优化和费用下降略超预期,我们小幅上调14-15年盈利预测为1.05、1.30元,此前为1.02、1.26元,维持16年1.56元预测。目前股价13.86元,对应15年PE为10.6倍,维持增持评级!核心风险与假设:地产销售回暖力度不及预期、原材料价格大幅波动
责任编辑：zdsh
伊利股份:2015瑞银大中华研讨会快评
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
15年收入增速有望维持在10%以上。我们预计,公司15年收入增速有望维持10%以上:1)我们认为原奶成本下降后,给公司毛利额带来较大提升空间。公司未来在线下渠道的促销方式将进一步多样化,15年销量增速有望明显快于14年;2)产品结构持续升级,ASP有望继续提高。我们预计,15年公司高端产品收入占比达到40%以上。
盈利能力仍有提升空间。我们认为,公司盈利能力仍有提升空间:1)15年原奶价格可能同比继续下降。主要原因是:一方面,过去1-2年中国奶牛养殖规模化速度明显加快,单位产奶量明显提高,散户对原奶供应的边际效用明显弱化。另一方面,海外奶粉价格从14年开始快速下降,导致进口奶粉量明显增长;2)盈利能力较高的高端产品占比进一步上升。除金典系列外,高毛利新产品如植物蛋白牛奶,安慕希酸奶等市场反应较好,产品结构进一步优化;3)15年成本下降后,公司应会相应增加一些市场促销,但即使考虑到促销力度加大,原奶成本下降贡献也会明显超过销售费用的增加,公司整体盈利水平仍有望提升。
预计进口奶整体影响有限。14年,进口奶增速明显放缓,主要原因是:1)进口奶渠道周转率远低于国产品牌,渠道利润较低,经销商动力不足;2)国产品牌促销力度加大,导致进口奶性价比有所下降。我们认为,进口奶对国内液态奶行业竞争格局影响有限。伊利等国内龙头乳制品企业已经在海外奶源布局上形成了明显的壁垒,也陆续推出了进口SKU产品,未来有望逐步转型为全球乳制品企业。
估值:重申Key Call,维持买入评级,目标价37.4元。我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型,推导出目标价为37.4元(WACC=6.4%),对应2014/2015年PE分别为27x/22x。
责任编辑：zdsh
万达院线:院线行业龙头,受益于行业整合大趋势
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
票房维持高速成长,2014年上座率拐点已现,利好院线!2014年国内电影票房达到296亿水平,同增36%,依然在高成长轨道中。我们预计2015年票房有望接近400亿,单片票房有望达到25-30亿。2014年,观影人次增长速度(34.52%)高于银幕数增速(29.66%),意味着上座率出现了反转,单银幕票房产出增加。上座率的拐点已出现,利好院线类公司。
院线行业分散程度高,未来存在整合需求。院线行业的分散化程度较高,全国共有40多条院线,前十大院线的市场份额尚不及行业一半(46.54%)。考虑海外成熟市场,美国前4大院线市场份额达到47.2%,韩国前三家合计达到90%,香港前4大院线市场份额达到86.1%。国内院线行业分散化程度高,未来存在行业整合需求,院线类公司上市,也为行业的整合提供了资本平台。
经营效率优异,利润率水平远高于同行。万达院线的利润率水平较高(净利润率15.03%、ROE27.2%),远高于待上市的金逸院线(净利润率2.92%、ROE13.9%),主要由于万达地产对于客流拉动,提升客源质量,抬高票单价(万达院线平均票单价可达42元,高于全国平均的35元);万达地产对于院线业务的租金优惠(租金率低于同业约3%);高毛利的爆米花和饮品等卖品收入占比较高(万达卖品业务收入占比12%,高于金逸的6%)。
万达院线未来的成长看点:1)票房增长:全国票房还在高速成长轨道中,上座率提升将增加院线整体利润水平;2)非票房收入增长:卖品和广告等业务收入占比达到23%,离国际成熟经验的32%以上还有空间;3)院线行业的持续并购;4)万达院线和集团影业、地产等其他业务的联动。
合理价格区间52.50-61.25元。公司发行前股本为5亿股,此次拟发行6000万股,均为新股,发行价为21.35元,对应2013年19.84倍PE(发行后股本)。我们预计公司2014-2016EPS分别为1.31、1.75、2.22元,参考A股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015年30-35倍动态PE较为合理,对应公司合理价值区间为52.50-61.25元。
风险因素:新媒体对传统媒体冲击,新开影院盈利不达预期,外延拓展存在不确定性
责任编辑：zdsh
中恒集团:血栓通增长符合预期,减持国海提升净利润
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司
投资要点:
血栓通保持高速增长。预计血栓通系列销量比去年同期增长25%左右,全年销量超过2.6亿支,符合我们预期。我们认为医保控费对血栓通的影响更多在二、三级医院,而基层渠道的快速放量将推动未来血栓通的成长。我们看好在基层药品市场扩容的背景下,血栓通大力做强基层的发展战略,预计血栓通未来两年仍能维持15-20%左右的增速。
减持国海证券股权,预计贡献净利润6.66亿元左右,扣除国海证券的投资收益,公司净利润约9亿元,基本符合预期。目前公司仍持有7353万股国海证券,市值大约12亿元,预计15年减持完毕,可以贡献净利润7亿元左右。
三七价格走低提升业绩。受前期农户大面积扩种的三七大量上市的影响,三七价格从13年底以来持续下行。预计公司13年的三七使用成本大约650元/公斤,14年降至430元/公斤左右,15、16年的有望继续下降250元/公斤左右。三七价格走势短期内不会扭转,三七成本的下降,将提升未来盈利水平。
有较强的外延并购预期。公司通过增发和国海证券减持,获得约20亿元现金,现金储备充足。公司也有寻找大品种破解单一品种瓶颈的强烈动机,并且公司已经参与设立了20亿元的并购基金,有较强的并购预期。
维持强烈推荐评级。考虑国海证券减持的影响,我们预测公司14-16年归属母公司净利润分别为15.75亿元、19.81亿元和15.10亿元,对应EPS分别为1.36、1.71和1.30元,对应当前股价PE分别为12/10/13倍。当前股价对应16年仅13倍PE,处于中药股中最低估值区域。我们认为公司未来内生增长稳健,且有外延并购预期,未来依然有很大的估值修复空间,维持强烈推荐评级,目标价19.00元。
风险提示:药品降价的风险,医保控费趋严的风险
责任编辑：zdsh
金一文化:被忽视的体育文化标的
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
公司基本情况简介。公司主营业务为贵金属工艺品的研发设计、外包生产和销售。公司设计销售的贵金属工艺品富有文化内涵,通过贵金属这一载体传承中国文化。公司总部位于北京,公司主要的控股子公司位于江阴、深圳、上海。公司的研发中心、采购中心、物流配送中心及主要业务中心位于江阴市,公司最大的贵金属工艺品展示中心位于深圳水贝珠宝首饰集散地,公司加盟业务拓展中心位于上海。
并购百年老店,全面提升公司竞争力:公司目前正在进行重大资产重组,交易完成后,公司将持有越王珠宝100%股权,越王珠宝是浙江省珠宝行业唯一一家百年老店,先后获得“中国名牌”、“中国驰名商标”及“中华老字号”等殊荣。越王珠宝总营业面积达10778平方米,产品样式新颖、种类齐全,深得客户好评,已形成了以终端连锁零售业务为主体,以钻石、翡翠批发业务和高端会所品牌宣传为两翼的“一体两翼”业务结构。通过此次交易,能够完善公司产品的种类,实现珠宝行业的全覆盖,顺利进军珠宝高端市场,借助越王珠宝在连锁零售行业的强大销售渠道,迅速提高市场占有率,为公司后续发展提供持续推动力。此次重组也会在行业内形成一定的示范作用。
参与大型体育赛事纪念品制作,忽视的体育标的:公司为2008北京奥运会、2010上海世博会、2014南京青奥会提供重要纪念产品,是许多大型重要活动的特许经销商与生产商,产品销售情况良好。未来公司有望受益于整个体育产业链的飞速发展,成为体育纪念品中的龙头公司。
所参与亮点产品简介:奥运纪念金章(1000g):产品以北京奥运主场馆“鸟巢”为创意点展开,金章正面以祥云纹为背景,以“鸟巢”为主体设计元素,同时雕刻奥运会徽,正面为“第29届奥林匹克运动会纪念”字样;背面以北京2008年奥运会的开幕时间为中心元素。产品整体采用高浮雕立体工艺铸造。公司参与支持了该产品的研发设计工作,并使其成为公司2008年销售的主要产品。
亚运火炬“潮流”(500g):产品以广州亚运火炬“潮流”为创意点进行纯金复制,“潮流”火炬采用具有广州民间特色的象牙雕镂空工艺,以水的和谐与火的激情交相凝聚为理念,产品整体采用高浮雕立体工艺铸造。
参与大型体育赛事纪念品制作,忽视的体育标的:公司为2008北京奥运会、2010上海世博会、2014南京青奥会提供重要纪念产品,是许多大型重要活动的特许经销商与生产商,产品销售情况良好。未来公司有望受益于整个体育产业链的飞速发展,成为体育纪念品中的龙头公司。
所参与亮点产品简介:奥运纪念金章(1000g):产品以北京奥运主场馆“鸟巢”为创意点展开,金章正面以祥云纹为背景,以“鸟巢”为主体设计元素,同时雕刻奥运会徽,正面为“第29届奥林匹克运动会纪念”字样;背面以北京2008年奥运会的开幕时间为中心元素。产品整体采用高浮雕立体工艺铸造。公司参与支持了该产品的研发设计工作,并使其成为公司2008年销售的主要产品。
亚运火炬“潮流”(500g):产品以广州亚运火炬“潮流”为创意点进行纯金复制,“潮流”火炬采用具有广州民间特色的象牙雕镂空工艺,以水的和谐与火的激情交相凝聚为理念,产品整体采用高浮雕立体工艺铸造。
盈利预测:预计公司14-16年EPS分别为0.30元、0.42元和0.60元。考虑到三点因素,我们认为有理由首次给予“增持”评级。第一,公司2014年3季度营业收入强势反弹,预计此势头有望保持至今年。第二,公司涉及体育产业等热点概念,有理由提升估值。第三,我们对2015年金价走势持乐观态度,金价上涨有助于公司毛利率提升。并且,考虑同行业其他可比公司滚动市盈率,如金叶珠宝为44.36倍PE、山东黄金为55.61倍PE,我们给予公司2015年56倍PE,六个月目标价为23.52元。首次给予“增持”评级。
主要风险:贵金属及其他珠宝首饰原材料价格波动。资产重组项目未达预期效益。
责任编辑：zdsh
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