第6页: 上港集团：收购项目具备自贸区土地资源，长期关注公司产业链延生和多元化战略

　　中国建筑：基建订单加速、房建放缓、设计大幅下降，中海地产单月销售大增，中建地产大幅下降

　　(一)建筑：基建加速、房建放缓、设计大幅下降；海外增速快于国内；新开工施工放缓，竣工提速

　　(1)新签合同：2014 年 1-10 月累计新签合同 10779 亿元，YOY+7.7%，增速较 1-9 月提高 0.3pct。其中，10 月单月新签合同905 亿元，YOY+10.9%，较 9 月单月的-16.0%大幅提升 26.9pct。

　　分业务类型看，基建订单增速上升，房建订单增速放缓，勘察设计订单增速大幅下降。1-10 月基建、房建、勘察设计新签订单YOY+7.5%/10.5%/-15.5%，增速分别较 1-9 月下降 1.3pct、提高10.9pct、下降 20.3pct。

　　分区域来看，海外增速明显快国内。2014 年 1-10 月海外订单YOY+15.9%，比国内订单增速高 8.7pct。

　　(2)新开工、施工增速下降，竣工提速

　　2014 年 1-10 月新开工面积、施工面积 YOY +22.7%/+20.5%,增速较 1-9 月分别降低 3.0/6.1pct。1-10 月竣工面积 YOY+35.7%，增速较 1-9 月提高 8.7pct。

　　(二)地产销售：整体小幅下降，中国海外发展单月销售大幅增长，我们判断中建地产由于整合原因大幅下降

　　2014 年 1-10 月地产销售额 1087 亿元， YOY-9.5%，增速较 1-9月降低 1.2pct。

　　其中，中海地产增速远好于中建地产。按照中国海外发展统计统计， 1-10 月中海地产销售额约折合人民币 942 亿元， YOY -2.2%，其中 10 月单月销售额 YOY+36.7%。扣除掉中国海外发展旗下中海宏阳等合营联营公司统计口径差异， 我们测算中海地产销售额超过 880 亿元， 同比略有下降。中建地产销售额同比下降超过 30%，但考虑到中建地产委托中海地产经营在稳步推进，我们判断后续中建地产增速将会逐步提升。

　　(三)重申公司长期推荐逻辑：价值最低廉的地产建筑股，国企改革、优先股、沪港通等多重因素将促估值提升

　　从相对估值、绝对估值角度来看，中国建筑均是 A+H 隐性折价率最高的公司。我们测算公司相对估值折价率、 SOTP 折价率约40%。

　　公司后续估值提升的催化剂：(1)沪港通，估值有望得以快速修复。(2)国企改革，股权激励，板块分拆上市、混合所有制等预期均为公司估值提升提供契机。(3)商业模式创新及金融模式创新助力持续成长。(4)分红率较高，对长线资金有较强吸引力。

　　投资建议

　　我们预测公司 2014/15/16 年 EPS 分别为 0.80/0.92/1.03 元，综合考虑行业估值及公司增长潜力，给予公司 2014 年 7 倍 PE，对应目标价 5.6 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。

　　银河证券 鲍荣富