机业务的整合平台，在2010年曾发布重组方案，拟收购中航工业旗下发动机资产，但是后来同样因为主管部门未能如期批准，该方案流产；两年之后，航空动力再次发布重组方案，并在今年获得了通过。

　　针对此次成飞集成的重组，中航工业12月12日在书面通知中称，“该方案属于企业内部重组”，中航工业在这次停牌期间进行了多方努力，“预计仍无法在成飞集成股东大会之前获得主管部门的批准，建议终止本次重大资产重组。”

　　记者查询本次交易的决策过程发现，在2014年5月16日，本次交易已通过国务院国资委的预审核；尚需取得批准或核准则包括“国家国防科技工业主管部门、国务院国资委批准本次重大资产重组”等。

　　一位曾多次参与大型重组项目的资深并购人士向 《每日经济新闻》记者评价称，“一般大型国企、特别是涉及敏感资产重组，一般会与相关主管部门进行事先沟通。”最后遭主管部门否决的案例并不多见，是否还存在其他原因值得关注。

　　对于未来中航工业防务资产将如何整合，一位行业分析人士向记者表示，防务资产整合是未来趋势，但是对于未来将选择哪一个平台进行整合，以及整合方案将有何种变化仍有待观察。

　　银河证券研报曾指出，如果成飞集成注入成飞集团、沈飞集团等战斗机军品资产，具有两点不利影响。第一不利于与成飞集成现有主营业务有效地发挥协同效应，第二不利于中航装备防务资产整合，因为根据其判断，战斗机、教练机、无人机和导弹系统未来一体化发展是趋势，为解决同业竞争问题，未来成飞集成和洪都航空有可能需要再次整合。

　　事实上，洪都航空作为中航工业防务资产整合平台的市场预期由来已久，其2009年报显示，“中航集团旗下的十大板块原则上不再进行新的IPO，而是对目前已有的上市公司通过定向增发、资产注入、资产置换等资本运作手段实现子公司整体上市。公司作为中航工业旗下一上市公司，有望成为其重要的整合平台。”这一表述彼时也被看作对市场的暗示。

　　但是一年后，情况出现戏剧性变化，2010年11月11日，洪都航空表示，中航工业从未考虑过将所属防务资产注入公司，未来也不会考虑将防务资产注入公司；中航工业并未对所属防务资产进行任何形式与上市重组相关的准备工作，在未来几年内也不会将防务资产注入现有的由中航工业作为实际控制人的上市公司。这一公告被网友称作“史上最绝情公告”。公告甫出，二级市场股价应声4个跌停，洪都航空之后便开始多年漫漫熊途，由当年49元的高位最低跌至9元一线（复权）（2012年12月）。

　　事实上，成飞集成自身的重组之路亦可谓坎坷。2013年1月，成飞集成披露重组预案，拟支付不超过4340万元现金，并以12.58元/股的价格向汽车设计企业同捷科技股东发行不超过3985.24万股股份，合计以不高于5.45亿元的价格，收购同捷科技87.86%股权。

　　同年7月，成飞集成宣布终止收购同捷科技，原因为同捷科技尚未完成相应股权的有关对价支付、内部资产重组中相关资金往来清理等《框架协议》所约定的先决条件。

　　再早之前，2011年成飞集成曾通过定增募资10.2亿，控股中航锂电，加上其他渠道资金，将新投入17亿元，用于开拓锂离子动力电池市场。之后，中航锂电因盈利能力与当初盈利预测大相径庭而备受诟病。

　　13亿融资盘何去何从

　　成飞集成重组终止令各方错愕，比如重组标的公司沈飞集团、成飞集团众高管就错失了“顺风车”。重组方案显示，在配套融资方面（配股价16.60元/股），参与定向增发的航晟投资、腾飞投资是相关标的资产高管以及技术骨干持股公司，认购金额分别为4815万元和4540万元。这一设计曾被认为在国企改革中颇为“创新”引起关注。其中，成飞集成前任董事长程福波和现任董事长张剑龙分别出资150万元现金，各持有腾飞投资3.3%股权。

　　不过，更令人感到担心的是，停牌之前，尚有高达逾13亿元融资盘余额买入成飞集成。根据相关规定，公司承诺在本公告刊登之日起至少3个月内，不再筹划重大资产重组事项。“重组预期落空，无疑将对公司股价造成重大打击，融资客亦难逃爆仓命运。”一位资本市场分析人士向《每日经济新闻》记者感叹道。

　　由于成飞集成的标杆效应，引得今年资本市场刮起了一阵军工热，多只军工概念股在市场低迷之际逆势大涨。而此次重大利空不仅会对成飞集成股价造成影响，甚至可能拖累整个军工板块估值下移。

　　申万军工机械：军工大势与成飞何干？何必如此担心。成飞集成公告，终止军工防务资产注入，市场担心由此带来军工股指数的大幅下挫。我们的观点:

　　1、认为军工指数大幅下挫的投资者仍把资产注入作为军工投资的唯一逻辑。不可否认2009年至2013年的军工股核心驱动要素是资产整合，但从十八届三中全会之后，军工股投资逻辑已经延伸为定价采购体系改革、民参军、事业单位改制/资产整合和特殊行业扶持四条主线，资产整合只是其中一个链条而不是全部。

　　2、成飞被否是个案，不具备代表性。与2011年航空动力（行情，问诊）被否不同，资产证券化和体制改革是大势所趋，这种趋势不会改变，未来企业的优先注入、后期的事业单位改制、混合所有制才是大势所趋。

　　3、下挫带来投资机会，一定要珍惜。未来半年军工股再没有类似的利空，而军工股的长期投资价值在改革条件下逐渐显现。建议投资者珍惜下挫带来的投资机会。

　　4、核心推荐仍是定价采购体系改革的中航飞机（行情，问诊）/哈飞股份（行情，问诊），资产注入的广船国际（行情，问诊），民参军的银河电子（行情，问诊）和中海达（行情，问诊）。当然民参军临时不在风口，但值得长期持有。

　　银

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