非银金融行业：证券行业后周期特性将显现

　　券商股的涨幅落后于市场，但行业创新不断，基本面向好。自2014年8月以来证券行业指数的涨幅仅高于6个申万一级行业，其涨幅低于军工、机械、综合、地产、医药等等，这与券商股高弹性的属性不相匹配，近2个月市场日均交易额达3300亿元，创历史新高，融资融券余额突破6000亿元，证券行业2014年净利润将大幅增加，预计增加36%。

　　上证指数距离2012年以来的高点仅有5.77%，证券行业还有11.82%的距离。当前证券行业无论从传统业务、创新形式还是行业的杠杆水平以及ROE均比2013年初的水平要好很多，因此证券行业指数创出2012年以来的新高是比较合理的。

　　券商股具有后周期的特性。2010年以来，市场经历了三次较大幅度的反转，一次是2010年7月初的反转，一次是2012年12月次日的反转，还有一次就是此次反转。在过去两次反转中券商股均具有很明显的后周期特性，在市场上涨1个半月到2个月券商股将出现暴涨行情。

　　风格切换，行业比较：券商即代表方向，又有业绩和估值优势。自2013年以来，市场沿着创业板——中小板——大盘的趋势进行风格轮换，我们预计随着沪港通的推出，改革的逐步推进，接下来大盘蓝筹股将成为领涨的主要风格。大盘蓝筹股PB估值仅为1.3倍左右，处于历史低点；近三年，证券行业指数与市场整体以及大盘指数的ROE的下滑形成鲜明对比；证券行业ROE在相对提升的同时，券商的估值并未相对提升；监管层放松监管体系，行业ROE上限打开，从而增强了券商的盈利能力和券商股的弹性。

　　股票推荐：光大、华泰、国金，首推光大证券。光大证券(估值便宜+816风险事件逐步消除+公司业绩和公司创新发展能力发生反转)，华泰证券(估值便宜+经纪业务和双融业务市场份额高对市场交易额弹性最大+并购业务处于行业前列)，国金证券(互联网金融逐步推进+牛市思维中导入客户弹性更大)。(申银万国)

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